华西证券-恳谈会后信用恢复几何？（三）：河北篇-210712

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河北城投债一二级市场恢复情况如何？河北城投信用修复的四阶段论：从一级市场净融资、二级市场成交额、成交偏离度、高低估值成交占比透视河北城投债的恢复情况：2020年11月-12月，受永煤事件冲击，一级市场净融资将至冰点，同时二级市场流动性冻结、成交额锐减。

2021年1月-2月，受资产荒和到期高峰影响，净融资与成交额先改善后恶化，在2月降至谷底，华夏幸福、冀中能源等风险进一步暴露，河北城投债遭遇“至暗时刻”。

2021年3月-4月，由于冀中能源持续刚性兑付，债券到期压力相对降低，市场对河北信用债的信心逐渐修复，净融资、成交额均出现改善。

2021年5-6月，信用修复趋势延续，债券正常成交占比达到近半年以来最高水平。

城投国企互助：冀中能源的刚性兑付离不开河北其他国企、城投的支持，我们梳理了河北交投、河北建投、石家庄国控三家国企的公开信息。

河北交投：2021年募集说明书披露了对冀中能源担保50亿元，对冀中能源预付账款38亿元。

河北建投：公开信息未涉及冀中能源与冀中能源的非经营性往来和担保关系，仅存在正常业务往来。

石家庄国控：公开信息未涉及与冀中能源的经营性、非经营性往来及担保关系。

河北到期压力展望：短期到期压力相对较小，年底和明年一季度末将再次面临考验，建议短期博弈的投资者规避到期高峰。

河北债券二级成交是否改善？产业债：2021Q2以来改善明显2020年以来河北省产业债成交可以分为四个阶段：疫情：2020年1-5月，受疫情影响需求不振，煤炭、钢铁价格下跌，河北省河钢系和冀中系国企债券高估值成交量有所走高，带动河北省债券高估值成交占比提升；2020年6月-2020年9月：煤、钢价格回升，河钢系高估值成交占比回落；但冀中能源偿债压力逐渐显现，高估值成交占比上行，带动河北省债券高估值成交占比在经历短期回落后又呈现上升趋势；2020年10月-2021年3月：随着永煤事件持续发酵，同以煤炭为主业且流动性较为紧张的冀中能源即被债券市场重点关注。

2020年末，冀中能源集团和冀中能源物流集团评级被下调至AA+，使得本就紧张的融资环境再度被收紧，高估值成交占比持续上升。

此外，冀中到期压力陆续发酵引发市场对于河北省金融资源及救助能力的担心，带动河北省债券折价成交占比进一步走高；2020年4月-2021年6月：“走钢丝”式偿债持续半年，冀中能源债券到期额逐步下降，到期高峰基本已经平稳度过，市场对于河北省国企的担忧有所缓释，债券成交情况改善。

风险提示：部分数据采用近似估计，与实际值存在一定误差；政策调整低于预期，流动性收紧等。