新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-211202

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企業消息/報告簡評搭載汽車智能化的順風事件：我們於11月30日與英恒科技(IT，1760.HK–HK$5.40)舉行了電話會議，該公司是中國快速增長的汽車電子解決方案供應商，針對汽車電子元件在(1)新能源、(2)車身控制，(3)安全和動力系統中的應用。

公司新能源技術包括三大核心產品：電機控制器（MCU）、電池管理系統（BMS）和車輛控制器（VCU）。

我們的觀點：我們看好公司的發展，因為1）優質的上游供應商；2)獲得新的新能源客戶和足夠的在手訂單；3）採用ADAS、自動駕駛等新技術有望成為新引擎。

重點優質上游供應商：公司擁有穩定的晶片供應優勢，公司的主要供應商是英飛淩（IFXDE,EUR42.09,最大的汽車半導體廠商，全球市場份額為13.4%）。

我們看到英飛淩在第四季度取得了良好的業績，EBIT比市場預期高出10%，並提高了FY22E指引（比市場預期高7%）。

同時，IT與地平線（國內晶片公司）合作，其中《征途3》晶片已於2021年量產，《征途5》將於2022年量產。

此外，公司與賽靈思、芯馳科技、高通等晶片廠商建立了密切的合作關係。

新能源汽車業務在手訂單充足。

目前的客戶包括廣汽埃安、長安汽車和北汽新能源。

管理層指出，公司已與蔚來、一汽紅旗的新一代產品建立合作關係。

此外，吉利(175HK–HK$23.0)、小鵬(9868HK–HK$218.0)等潛在客戶有望在2022年開始合作。

我們預計長安汽車將在21年第四季度做出貢獻。

蔚來(NIOUS–US$38.31)和一汽紅旗/吉利和小鵬將在2Q22E/4Q2022E開始貢獻。

我們預計新能源汽車業務收入將增長101%/85%/60%至9.39億元/17.37億元/27.79億元。

至2023年，新能源汽車業務的貢獻預計為51%（1H21為30%）。

ADAS解決方案有望成為新的增長引擎。

目前國內自動駕駛處於過渡階段（從ADASL2到L3）。

根據《智慧網聯汽車規劃技術路線圖》，2025年搭載L2+、L3級自動駕駛功能的新車占比將達到50%，2030年達到70%。

2030年L4占比將達到20%。

我們預計這部分在21E-23E將增加25%/20%/20%。

加速研發以推動增長。

集團擁有研發相關專業人才607人，占員工總數的62%。

獲得專利152件，軟體著作權129件，1H21增加73件，軟體著作權11件。

研發費用為人民幣9,730萬元，占收入的7.4%，而2020年為6.7%。

氫燃料電池：突破空壓機控制器產品，獨家供應上海捷氫。

然而，我們認為這部分貢獻在短期內是有限的。

估值：受疫情影響，2020A年公司的淨利潤率下降至4.76%，我們認為已見底。

隨著新能源汽車滲透率的提高和自動駕駛的快速發展，我們認為21-22ENM淨利潤率有望升至~5.8%/6.1%。

我們估計FY21E-23E的收入/淨利潤為~CNY2,946m/171m、4,128m/252m、5,618m/382m，3年複合年增長率為41.26%/59.14%，對應的PE為28.09x/19.06x/12.56x。

與同業相比，公司盈利水準及ROE處於中上區間。

然而，21E-23E的PE低於同業平均63.98x/43.78x/33.51x，我們認為估值仍有一定的上行空間。

(王玨)。