渤海证券-信用债周报：高等级中长期品种利差持续收窄，民企发债迎利好-220726

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　　投资观点
　　本期（7月19日至7月25日）各期限发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-4BP至6BP，信用债发行总量环比上升，净融资额较上期增加；信用债总成交量环比下降。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈1年期、3年期、5年期品种利差收窄，7年期品种利差走阔的态势。结构性资产荒行情持续，中高等级信用债已较为拥挤，现阶段短久期适当下沉仍为主流策略，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，各品种3Y-1Y，5Y-3Y期限利差均处于历史高分位，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差持续位于历史低分位，适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。随着资金的快速涌入，目前5年期AAA级品种信用利差已经下探至历史中低分位，利差持续变薄，但相较其他等级和期限品种而言仍有一定优势，整体来看，长期限高等级城投债利差相对高于产业债。
　　7月21日，国家发展改革委召开全国企业债券本息兑付风险排查和存续期监管工作视频会议指出，要充分认识今年企业债券防风险工作的特殊重要性，深刻把握企业债券工作面临的新形势新任务，持续完善和发展企业债券风险防范“早识别、早预警、早发现、早应对、早处置”工作机制，切实防范化解风险隐患。7月22日，中国证监会、国家发展改革委、全国工商联发布《关于推动债券市场更好支持民营企业改革发展的通知》，《通知》对民营企业、中介机构、配置机构及监管部门发债各个参与方全流程提出积极指引，有助于破解民营企业融资难的困境。
　　地产债方面，受多地停贷风波影响，7月销售弱复苏进程受阻。7月21日，国务院常务会议再次提出“因城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需求”，银保监会在国新办新闻发布会中表示，6月份，房地产贷款新增2003亿元，房地产信贷整体运行平稳，并表示支持地方更加有力推动“保交楼、保民生、保稳定”工作。我们认为，“稳增长”目标下，居民需求端和房企融资端政策仍将继续发力，未来呵护政策叠加将形成合力进而推动市场复苏，房企信用分化持续，安全性高的高等级国有企业更受市场青睐，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；弱资质民企信用风险仍有待释放，暂不建议下沉评级。
　　城投债方面，稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性很低，尽管信用利差整体处历史较低水平，但城投债仍可作为信用债重点配置品种，“国办发20号文”约束下，经济强省弱资质城投公司违约风险进一步下降，相关城投债存在较大挖掘空间。城投债配置策略建议在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。
　　风险提示
　　经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。