渤海证券-信用债周报：发行指导利率持续下行，市场成交量上升-210713

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投资观点上周（7月6日至7月12日）各期限发行利率呈全部下行态势，整体变化幅度为-7BP至-3BP。

信用债发行总量回升，各品种发行量均有较大幅度增加，信用债净融资额较前周有所增加，且各品种净融资额仍保持正值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比69.44%，AA+级占比18.80%，AA级占比11.04%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比41.28%，1年期占比4.17%，3年期占比19.91%，5年期占比20.10%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，除定向工具成交量较前周减少外，各品种成交量较前周均有增加。

信用利差方面，中短融信用利差整体收窄，其中1年期、3年期利差均收窄；企业债、城投债中短久期品种信用利差多数收窄，长期限品种信用利差整体走阔。

地产债方面，“房住不炒”基调不变，稳房价的预期不变，房地产长效机制框架下的相关政策不断成熟完善，现已形成土地、房企及银行三个维度的监测和调控，房企的经营模式由融资驱动规模增长转向经营驱动质量增长，地产融资端结构调整趋势不变，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，随着城投分化趋势逐步显现，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售不断，投资者的风险偏好较为一致，最终抱团选择优质高等级城投。

但随着抱团地区性价比的走弱，城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。