中银国际-策略周报：震荡不改基本面做多趋势-220703

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步入7月中报窗口，A股进入成色检验阶段，市场或呈现震荡上行、回撤或为更好整固上涨。

当前阻碍上涨主逻辑(基本面趋势反转)的风险点或较少。

实际GDP触底回升和PPI持续下行是决定下半年A股做多趋势的两个关键宏观变量。

国内6月制造业PMI数据显示经济复苏动能延续。

全球衰退预期强化，上游大宗商品价格也跟随走弱，预计国内PPI继续保持下行趋势，为货币条件继续宽松创造条件。

与此同时，海外通胀风险也有所缓和。

随着欧美衰退预期定价，美国5月核心PCE物价指数上行低于预期，较前值继续回落。

考虑到美强欧弱的基本面格局，美元短期料维持强势，继续压制大宗商品价格。

市场分歧增加，短期调整或迎来上车机会。

防疫政策正常化带来市场复苏预期，基本面复苏进入预期验证阶段。

短期市场或将进入基本面预期的验证阶段。

流动性回归常态，创业板分歧加大，短期调整迎来上车机会。

随着实体需求的逐步释放，此前极为充裕的银行间流动性环境出现边际变化。

资金面回归常态后，创业板虽然会面临短期分歧增加带来的调整压力，但这也是未来更长周期视角下大级别行情的上车机会。

结合我们中期策略的观点，下半年分子端重要性将会显著提升，市场投资的主线将从低估值->业绩稳定性->业绩相对优势，具备分子端优势的成长股有望蓄势起跑。

消费复苏边际及长期改善趋势明显。

短期防疫政策放松催化疫后修复逻辑的消费板块明显受益，拉长来看在高频核酸、新冠药预期驱动的疫情高效控制，以及三大航大金额新飞机订单提供的乐观信号验证下，消费类行业边际持续改善方向较为明确。

高景气成长行业下半年相对价值的盈利增速裂口仍或拐头向上，产业趋势背景下行业业绩高增逻辑并未发生明显破坏，市场应更关注短期涨速和交易拥挤度带来的短期波动而非中长期运行方向。

关注中报业绩累计同比增速较高方向。

7月市场整体迈入中报业绩预告密集披露期，弹性角度关注电新（上游价格回落盈利有望边际反转的中游电池制造，景气度持续的风光行业）、半导体，军工、机械（制造业资本开支年内有望恢复上行，优选景气确定性较强的光伏/锂电/半导体等中高端制造业设备）、CXO（订单趋势良好，持续受益海外疫情带来的订单流向中国），汽车等高景气成长板块。

业绩韧性角度关注消费场景逐步恢复且在此过程中盈利确定性较强、受短期扰动影响较小的食品饮料行业以及中长期趋势较为确定，海南客流回升迅速的免税行业。

新主导产业发展良好，景气与市场空间兼具。

中国正处于工业化转型期，新主导产业群正不断地改变和塑造经济的结构。

军工行业进入快速增长期，行业发展空间广阔，军民融合不断推进，行业效率持续提升；新基建领域数字经济层面5G基站加速布置，东数西算不断推进；新能车形势大优，多项政策共同刺激销量攀升；而国内半导体行业仍在资本开支周期中，设备、材料投资加速。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。