新华汇富-汇富快讯：香港及中国市场日报-220628

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今日焦點:南旋控股(1982HK–HK$0.435)–會議記錄企業消息/報告簡評:管理層目標50%派息率事件：南旋控股發布22財年業績，我們與管理層召開了電話會議以作業務更新。

集團是領先的針織品製造商之一，其生產工廠主要位於中國(22年貢獻約53%產能)和越南(22財年貢獻約47%)。

公司的主要客戶包括UNIQLO,TommyHilfiger等。

主要重點:管理層目標於23財年實現高單位數的平均售價增長(22財年~110.4港元，同比增長1.8%)，並冀在未來維持約50%的派息率。

而長遠來看，公司將進一步分散產能，中國以外地區的貢獻將從22財年的約50%提高到>70%(行業趨勢)。

FY22業績：公司於22年的收入為40.405億港元，同比升5%，盈利同比減少16%至2.633億港元，毛利率從FY21的18.2%下降至FY22的17.5%，淨利率也從7.8%下降至6.8%。

公司擬派末期股息每股1.5港仙(按年增長15.4%)計及中期派息4.2港仙，派息率由21財年的36.3%增至22財年的49.4%，股息收益率約13%。

我們的觀點：我們對公司的短期表現維持謹慎，因為銷量可能會受到需求疲軟的影響(銷量從FY20的3,450萬件下降到FY22的2,900萬件)，同時產能和出貨量也面臨不確定性(受疫情影響)。

公司重點:進一步分散產能。

公司於緬甸的生產工廠預計在全面投產後將貢獻約20%的總產能(產能轉移而非擴張)。

事實上，緬甸工廠可以享受低廉的勞動力成本(約佔中國20%和越南的50%)，勞動力成本佔銷售額的約20%，同時亦享有關稅優惠。

我們相信，隨著緬甸工廠的增產和貢獻（不是短期內），淨利率可以進一步改善。

目標50%的派息率。

鑑於(1)資本支出減少（FY22同比-46%），(2)低槓桿比率（FY22~21.3%vsFY21~23.1%），管理層目標是在未來維持約50%的派息率。

來自新客戶的貢獻。

根據管理層表示，公司獲得了一位新客戶（全球知名品牌）的訂單，預計未來將成為前五名客戶之一。

面料收入將成為增長動力。

面料生產廠房於2022財年第二季度開工，設計年產能約為3,600萬磅。

管理層預計FY23e的利用率約為30%（FY22~11%）。

我們預計FY23E面料的收入最高可達3億港元（FY22~1億港元），佔總收入的7.5%。

股票交易價格為3.7倍預測23年市盈率，低於3年平均4.9倍，股息率13%，估值合理。

然而，供需兩方都面臨較大的不確定性，而且緬甸生產廠短期內仍無法做出貢獻，目前股份欠缺催化劑。

(李錦明)。