太平洋证券-2022年7月策研与金股-220629

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观点回顾：在5月16日的报告《商品见顶后股票市场如何配置》以及6月10日的报告《底部确认，仍有震荡，反转可期》中，我们认为美国经济衰退预期以及国内三季度盈利见底回升的预期将成为下一阶段交易的对象，大宗商品往往于此时出现见顶，聚焦国内外在政策支持下具有盈利确定性的领域是未来超额收益的主要来源。

核心观点：下一阶段市场交易的主线将从复工复产以及稳增长政策带来的经济触底回升逐步转向至业绩兑现和复苏程度检验。

三季度海外短期交易的是通胀见顶后的反弹，国内是业绩兑现和复苏程度的检验，应在乐观中保持谨慎，砥砺前行。

短期来看，盈利端具有确定性的标的仍可博弈。

市场将继续围绕政策支持下的消费复苏以及大宗商品见顶下中下游盈利回升的逻辑线，即CPI和PPI的剪刀差收敛，受到稳增长政策支持、海外需求影响较小、成本下移的板块如汽车、食品饮料、生猪产业链等将获得盈利端带来的确定性溢价；成长属性中成本下移+需求向上的中游设备制造端光伏、风电等短期有快速上涨后带来的调整风险，长期趋势仍佳。

中期来看，享受增长的同时要保持警惕。

一方面美联储加息路径仍影响短期反弹行情的延续性，短期加息75BP仍是大概率时间，美国持续加息将从一定程度上限制我国的降息空间，且实际利率的推升以及海外需求的回落将影响到A股成长风格以及出口占比高的行业的表现。

另一方面，稳增长政策的目的是对冲国内外经济下行，而不是大水漫灌。

国内政策始终留有空间但短期内工具使用的必要性不高。

此外，我国宏观杠杆率已经较高，经济修复的高度预计较为有限，在对经济企稳保持信心的同时也不应盲目乐观。

配置方向：消费是前锋，军工是后卫，银行是门将。

即将到来的中报，由于此前的疫情影响，市场已经有一定的预期，影响可能较小，但三季度的业绩是否能够兑现预计将成为中线交易的博弈点，如果预期落空，市场届时波动可能放大。

而7月开始上海有序恢复堂食作为事件性标志，消费的韧性会逐步体现。

从商品见顶对利率倒挂后的衰退时滞性判断上来看，今年末明年初大型经济体发生较严重的衰退概率正在加大。

警惕之余防御性且估值低的板块如银行、军工等可进行一定配置。

风险提示：1、新产品及新产能投放不及预期；2、疫情持续时间超预期；3、稳增长力度及复产复工进度不及预期。