太平洋证券-六月策研与金股-220531

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观点回顾：在5月16日的报告《商品见顶后股票市场如何配置》中，我们认为美国经济衰退预期将成为下一阶段交易的对象，根据历史复盘，大宗商品往往于此时出现见顶，由于海外加息对估值仍有抑制，因此聚焦国内外需求有确定性的领域以及成本端大宗商品下跌带来的盈利回升将是未来的主线。

核心观点：估值仍受压制，需求整体下行的背景下，拥抱需求端有确定性且受益于成本下行的方向将是未来超额收益的来源。

美联储快速加息缩表的本质是提高资金成本以刺破需求的方式匹配有限的供给，这将使得经济面临衰退风险。

因此A股将面临短端美债继续上行带来的估值压制以及海外需求高位回落带来的盈利下滑两方面压力，此时需求端的拥有确定性的领域就极为关键。

从成本端来看，商品价格见顶将从成本端利于中下游行业。

从需求端来看，经济衰退预期交易开始时，大环境需求从高点开始逐步回落，因此需要精挑细选国外需求有韧性以及国内受到稳增长等政策支持的方向。

从估值的角度来看，在当前的高通胀和衰退预期下，长端美债继续上行空间不大，但短端仍有继续上行的空间，这将使得估值表现冲击最大的时间段已经过去，但仍将受到压制。

结合成本、需求、估值三方面考虑，选择国外需求表现仍有韧性，国内受益于稳增长以及上海复工复产等政策支持的方向将是获得超额收益的最大确定方向。

配置方向：围绕需求端的确定性和成本下行两方面进行配置。

一是国内外需求仍然保持高增长的如光伏产业。

二是国内稳增长政策支持下需求受益的方向，如地产产业链、消费（家电、汽车下乡政策的支持力度是关键，白酒业绩的稳定增长是支撑）。

三是上海复工复产下具有高弹性的方向，如汽车、半导体、物流等。

风险提示：1、新产品及新产能投放不及预期；2、疫情持续时间超预期；3、稳增长力度及复产复工进度不及预期。