中航证券-可转债周报：继续关注中小盘风格的投资机会-210718

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总量观点――《通胀和利率的分歧仍将为科技军工创造买点》当前市场对未来经济好与坏、通胀升与降和利率上与下几个方面分歧巨大。

经济角度，六月的经济数据整体上不弱，在某些分项上超预期，有观点认为经济仍然在持续复苏。

但是二季度GDP增速同比低于市场预期，环比上低于疫情前的5年均值，表明二季度经济增长动能边际有所下降。

我们认为趋势比细节更重要。

我们构建的中航中国经济周期指标最新的数据显示中国经济在历经了一年的扩张后于5月进入放缓区间，即使6月数据超预期，目前仍在放缓区间。

通胀角度，我们在6月29日发表的《原油价格或正在筑顶》报告中提示油价年内或不具备继续上涨的动力。

钢材、有色金属等行业价格过快上涨势头得到初步遏制，国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现。

今年7月到12月PPI翘尾因素逐渐减弱，叠加经济趋势性放缓，下半年PPI同比大概率逐渐平稳回落。

利率角度，我们认为在经济趋势性放缓的前提下，叠加信贷脉冲可能的反弹，十年期国债收益率仍然易下难上。

十年期国债收益率与信贷脉冲呈负相关关系，且十年期国债领先信贷脉冲两个月。

在地方政府专项债放量的情况下，信贷脉冲可能会复苏。

风险提示宏观经济政策调整超预期海外事件冲击。