渤海证券-信用债周报：发行量下降，关注中长期AA+城投债配置机会-220607

《渤海证券-信用债周报：发行量下降，关注中长期AA+城投债配置机会-220607（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-信用债周报：发行量下降，关注中长期AA+城投债配置机会-220607（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资观点本期（5月31日至6月6日）各期限发行指导利率有所分化，呈中短久期上行，长期限下行的趋势，整体变化幅度为-3BP至6BP，信用债发行总量环比下降；净融资额较上期减少，仅定向工具净融资额增加，其余品种净融资额减少，各品种净融资额均为负。

二级市场方面，本期信用债总成交量环比下降，各品种成交量均较上期减少，且短融、中期票据降幅相对较大。

信用利差方面，中短期票据信用利差整体收窄，企业债、城投债短期限品种利差走阔，中长期限品种利差收窄。

结构性资产荒行情持续，现阶段短久期下沉资质仍为主流策略，中高等级信用债较为拥挤，多数品种信用利差压缩至低性价比区间，产业债(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)评级利差处于历史低分位，短期来看配置价值不高，而城投债(AA+)-(AAA)评级利差上升至历史中高分位，可重点关注AA+城投债的配置机会；各品种3Y-1Y，5Y-3Y期限利差均处历史高分位，适当拉长久期的策略性价比依旧优于下沉评级的策略。

地产债方面，2022年以来已有超百城调整房地产政策，但效果仍不明显，居民预期转弱是主要因素，叠加疫情因素阻碍需求释放，房地产仍陷于供需两弱的困境之中。

CREIS中指数据显示，2022年1-5月，TOP100房企销售额均值273.9亿元，累计同比下降50.7%；销售额破千亿房企3家，较去年同期减少12家；超百亿房企70家，较去年同期减少48家。

5月百强房企销售额同比增速为-57.8%，降幅有所收窄，单月销售额环比小幅回升，当前销售数据出现边际改善信号，我们判断行业现处筑底阶段，预计三季度销售有望逐步企稳。

目前各地政策放松频次和力度均在上升，房地产宽信用政策延续。

“稳增长”目标下，居民需求端和房企融资端政策将继续发力，未来政策叠加将形成合力进而推动市场复苏。

行业马太效应下，信用分化持续，安全性高的国有企业更受市场青睐，但现阶段优质地产债信用利差处于较低分位，短期资金配置价值不高，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；弱资质民企信用风险仍有待释放，暂不建议下沉评级。

城投债方面，中央坚定防范化解隐性债务风险的决心，守住不发生系统性风险是底线，各地仍需坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。

稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种，5月城投债发行缩量，也加剧了市场抢券情绪，城投债利差不断压缩，市场资金流向弱区域平台，天津地区城投债利差快速回落，尽管违约风险不大，但投资者仍需注意估值波动风险。

城投债配置策略仍建议在“优质地区+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。