渤海证券-信用债周报：发行量持续上升，信用利差收窄-210720

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核心观点：投资观点上周（7月13日至7月19日）各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-6BP至4BP。

信用债发行总量小幅上升，除公司债发行量较前周减少外，各品种发行量均有不同程度上升；由于总偿还量增幅扩大，信用债净融资额较前周有所减少，其中公司债、中票、短融净融资额较前周均有所下降，且短融净融资额已转为负值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比70.88%，AA+级占比16.14%，AA级占比12.66%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比39.09%，1年期占比2.81%，3年期占比26.81%，5年期占比21.76%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，除中票成交量较前周小幅减少外，各品种成交量较前周均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

国家统计局数据显示，2021年1-6月份，全国房地产开发投资同比增长15.0%；较2019年同期增长17.2%，两年平均增长8.2%。

房地产开发企业到位资金同比增长23.5%；较2019年同期增长21.1%，两年平均增长10.0%。

其中，国内贷款下降2.4%；利用外资下降9.1%；自筹资金增长11.9%；定金及预收款增长49.7%；个人按揭贷款增长23.9%。

商品房销售面积同比增长27.7%；较2019年同期增长17.0%，两年平均增长8.1%。

商品房销售额增长38.9%；较2019年同期增长31.4%，两年平均增长14.7%。

房地产开发企业房屋施工面积同比增长10.2%，房屋新开工面积增长3.8%，房屋竣工面积增长25.7%。

销售价格方面，6月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比上涨6.1%，涨幅比上月微扩0.1个百分点；二手住宅销售价格同比上涨10.5%，涨幅比上月回落0.3个百分点。

二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别上涨4.8%和3.7%，涨幅比上月分别回落0.2和0.1个百分点；二手住宅销售价格同比分别上涨3.5%和2.6%，涨幅均与上月相同。

国内贷款增速年内首次转负，房企的间接融资受到较大约束，销售回款仍是保障房企现金流的重要方式，地产融资端结构调整趋势不变，信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，随着城投分化趋势逐步显现，优质地区下沉资质与拉久期并行，弱资质区域折价抛售不断，投资者的风险偏好较为一致，最终抱团选择优质高等级城投。

但随着抱团地区性价比的走弱，城投债投资可适当关注江浙以外的财政实力较强、债务负担较轻“中等”地区，挖掘省级平台流动性较好的公益类项目债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量持续上升，发行指导利率多数下行7月13日至7月19日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行269只，发行金额2359.33亿元，周环比上升4.36%，信用债净融资额63.34亿元，周环比减少833.53亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

1年期品种利率变化幅度为-4BP至4BP，3年期品种利率变化幅度为-5BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-6BP至-1BP，7年期品种利率变化幅度为-3BP至1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比70.88%，AA+级占比16.14%，AA级占比12.66%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比39.09%，1年期占比2.81%，3年期占比26.81%，5年期占比21.76%。

二级市场：市场成交量上升，信用利差收窄7月13日至7月19日，信用债合计成交5249.44亿元，成交量周环比上升6.76%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交298.53亿元、130.53亿元、2292.89亿元、1937.94亿元、589.55亿元。

除中票成交量较前周小幅减少外，各品种成交量较前周均有所增加。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差整体收窄。

当前中短期品种期限利差处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于56.00%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于59.60%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于54.60%分位，低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于92.50%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于94.60%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.50%分位。

信用评级调整统计7月13日至7月19日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周持平，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计7月13日至7月19日，共有6家发行人违约，分别为南京建工产业集团有限公司、中融新大集团有限公司、康美药业股份有限公司、北讯集团股份有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、重庆协信远创实业有限公司，违约债券分别为“18丰盛01”、“17中融新大MTN001”、“17康美MTN001”、“18北讯03”、“17康得新MTN002”、“16协信06”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。