新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220525

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今日焦點:小鵬汽車一季報點評：業績未達預期，利潤率承壓，生產有望于下半年恢復小鵬汽車（9868.HK-82.55港元）公佈22年一季度業績，弱於預期，虧損17億元人民幣（同比增加116%，環比增加32%），市場預期虧損15億元。

小鵬一季度實現收入75億元（同比增加153%，環比降低13%），平均單車售價20.3萬元（同比降低4%，環比增加3%），一季度共交付34,561輛（同比增加159%，環比降低17%）。

整車利潤率下降，壓力可能持續。

儘管一季度綜合毛利率環比增長0.2個百分點至12.2%，但由於原材料成本上升，整車利潤率環比下降0.5個百分點至10.4%。

為應對上游漲價，小鵬在一季度提價兩次，將新訂單的售價提升約7.4%，約15,000元。

提價可能會緩解部分成本壓力，但我們認為較低的整車利潤率可能會持續，因為1）小鵬對價格敏感的買家可能不會接受更高的價格，未來提價空間有限；2）小鵬是供應鏈中的價格接受者，上游成本可能會繼續上漲。

生產有望在下半年完全恢復。

在電話會議中，管理層指引二季度交付3.1-3.4萬輛（一季度：3.5萬輛），並預計生產將在第三季度恢復。

中國在今年3月和4月對吉林省和上海市實行封鎖措施以防止新冠病毒傳播，這兩個主要汽車基地的關閉嚴重擾亂了供應鏈。

4月，小鵬交付9,002輛汽車，環比降低42%。

自5月以來，政府已採取多項措施解除汽車生產限制。

考慮到供應鏈重啓及交貨時間延遲，我們認為小鵬的生產線將在下半年逐步恢復至正常。

燒錢加速，等待自動駕駛普及。

小鵬現金消耗加速，一季度錄得17億元虧損，同比增長116%，環比增長32%。

換個角度來看，小鵬汽車在一季度為每輛車支付了4.9萬元，約為單車售價的24%，而21年四季度為3.1萬元，約爲單車售價的16%。

我們認為小鵬汽車當前的模式可持續，因為它在一季度末仍然擁有近412億元的現金。

我們預計自動駕駛的普及將成為其轉折點，因為它可以通過訂閲用戶的收入增加小鵬的利潤率，也將小鵬與同業區分開來。

對小鵬持中性態度。

市場最近已將偏好從增長驅動轉向利潤驅動，並大幅削減了電動汽車製造商的市銷率。

業績公佈後，小鵬的股價單日下跌了9%。

儘管我們相信其在智能電動汽車領域的領先地位，但鑑於復蘇節奏尚不明朗，我們認為投資者應保持觀望直至基本面有所改善。

（崔喻盛）。