新华汇富-小鹏汽车~W-9868.HK-业绩不及预期，利润率承压，生产有望于下半年恢复-220525

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小鹏汽车公布22年一季度业绩，弱于预期，亏损17亿元人民币（同比增加116%，环比增加32%），市场预期亏损15亿元。

小鹏一季度实现收入75亿元（同比增加153%，环比降低13%），平均单车售价20.3万元（同比降低4%，环比增加3%），一季度共交付34,561辆（同比增加159%，环比降低17%）。

整车利润率下降，压力可能持续。

尽管一季度综合毛利率环比增长0.2个百分点至12.2%，但由于原材料成本上升，整车利润率环比下降0.5个百分点至10.4%。

为应对上游涨价，小鹏在一季度提价两次，将新订单的售价提升约7.4%，约15,000元。

提价可能会缓解部分成本压力，但我们认为较低的整车利润率可能会持续，因为1）小鹏对价格敏感的买家可能不会接受更高的价格，未来提价空间有限；2）小鹏是供应链中的价格接受者，上游成本可能会继续上涨。

生产有望在下半年完全恢复。

在电话会议中，管理层指引二季度交付3.1-3.4万辆（一季度：3.5万辆），并预计生产将在第三季度恢复。

中国在今年3月和4月对吉林省和上海市实行封锁措施以防止新冠病毒传播，这两个主要汽车基地的关闭严重扰乱了供应链。

4月，小鹏交付9,002辆汽车，环比降低42%。

自5月以来，政府已采取多项措施解除汽车生产限制。

考虑到供应链重启及交货时间延迟，我们认为小鹏的生产线将在下半年逐步恢复至正常。

烧钱加速，等待自动驾驶普及。

小鹏现金消耗加速，一季度录得17亿元亏损，同比增长116%，环比增长32%。

换个角度来看，小鹏汽车在一季度为每辆车支付了4.9万元，约为单车售价的24%，而21年四季度为3.1万元，约为单车售价的16%。

我们认为小鹏汽车当前的模式可持续，因为它在一季度末仍然拥有近412亿元的现金。

我们预计自动驾驶的普及将成为其转折点，因为它可以通过订阅用户的收入增加小鹏的利润率，也将小鹏与同业区分开来。

对小鹏持中性态度。

市场最近已将偏好从增长驱动转向利润驱动，并大幅削减了电动汽车制造商的市销率。

一季度业绩公布后，小鹏的股价单日下跌了9%。

尽管我们相信其在智能电动汽车领域的领先地位，但鉴于复苏节奏尚不明朗，我们认为投资者应保持观望直至基本面有所改善。