中银国际-策略周报：反弹的必要性已经具备-220515

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4月金融数据低于预期，临时性因素导致宽货币向宽信用传导不畅。

企业和居民端有效需求不足需要一段时间来消化。

信用周期向盈利周期的传导仍需等待。

由于疫情扰动，本轮库存短周期有所异化，产成品库存去化周期有可能拉长，这会导致市场结构化加剧，宽货币背景下，“资产荒”逻辑重现，轻资产，高成长空间，盈利稳定持续的方向会更加受益。

海外逐步开启衰退交易，A股无需过度悲观。

4月金融数据反应局部疫情冲击下实体需求的短期萎缩，宽信用政策有望加速发力。

近期美股为代表的海外风险资产正在从原先的紧缩担忧向即将到来的衰退预期计价。

开年以来，美债利率的快速上行使得市场估值经历了较大程度的下调，而当前来看，美债利率距离上轮周期高点仅有20BP，前期市场已经计价了较为充分的加息预期，联储后续操作上超预期紧缩的可能性较低，而后续随着美国经济高位回落，紧缩的货币政策对于需求的抑制作用也将逐步显现，市场对于衰退预期将会逐步开始计价。

美债利率对于A股的压制作用有望得到较大程度的缓和。

与此同时，我们应注意到，下半年起，随着稳增长政策发力，国内基本面有望触底反弹，而海外即将正式进入下行周期，中美经济周期的短期错位也将为A股迎来喘息空间。

站在当前时间窗口，我们认为无需对于A股过度悲观，可择机布局即将到来的反弹机会。

超跌反弹行情后期关注三条行业配置线索。

近两周反弹行业分布与前期跌幅呈现明显线性关系，整体超跌行业反弹修复力度更大。

在22年全A非金融业绩大概率仅能实现小幅正增长的背景下，大部分行业22E分析师业绩预期当前仍处于预期高增状态，显示全年盈利下修展开尚不充分，在市场经历近半年的估值调整后，“贵”已经不再构成仓位和行业配置的主要矛盾，中报前后需关注盈利韧性，仅防业绩不及预期带来的杀业绩风险。

短期看，在成长完成两周维度的快速反弹后，考虑潜在盈利预期冲击以及4月社融数据发布后的市场压力，1业绩方面建议关注具有一定盈利韧性的必须消费方向。

2成长方向建议先沿PEG较低的安全方向展开防守反击，等待稳增长预期的交易窗口期结束。

3价值方向继续关注政策稳预期的地产以及互联网平台经济。

美国潜在的取消额外关税叠加人民币汇率贬值将直接利好出口性行业。

考虑到近期美国贸易代表办公室启动对第一轮500亿美元商品关税清单行动的法定复审程序，相关关税可能取消。

倘若取消关税预期落地，与民生关系密切且替代性较弱的轻工制造、家用电器和纺织服饰等行业或直接受益。

同时近期人民币汇率已从年初6.36上升至6.82，为近一年来最高点，叠加取消关税落地预期，或将推动相关行情演化。

现阶段轻工制造、纺织服饰和家用电器板块处于近三年低位水平，年初以来调整分别为15.80%、11.74%和36.21%，可以重点关注部分超跌公司。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。