渤海证券-利率债月报：四月债市运行概况-220511

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一级市场截至2022年4月30日，4月利率债总发行量14991.06亿元，净融资额885.02亿元；其中，地方政府债总发行量2842.06亿元，净融资额1474.89亿元。

1-4月利率债累计净融资额约2.25万亿，其中地方政府债累计净融资额约1.82万亿。

二级市场截至2022年4月30日，10年期国债收益率上行了5bp。

总体上看，市场博弈降准降息的概率和空间主导了4月份的债市走势。

在3月美联储议息会议后到5月美联储议息会议之间，面对国内经济的下行压力，市场在博弈降准降息的概率和空间。

4月15日，MLF等量平价续作，降准0.25个百分点；随着降息落空，降准不及预期，10年期国债收益率由2.76%上行至2.81%。

4月28日及29日，央行释放结构性货币政策工具，包括：科技创新再贷款2000亿，养老再贷款400亿。

4月29日，政治局会议指出“努力实现全年经济社会发展预期目标”。

10年期国债收益率小幅震荡走高。

资金动态截至2022年4月30日，4月央行全口径净回笼资金7100亿元，其中，开展7天逆回购2200亿元，7天逆回购到期8600亿元；投放MLF（365D）1500亿元，回笼MLF（365D）1500亿元；国库现金定存（1个月）到期700亿元，央行票据互换3个月发行50亿元，央行票据互换3个月到期50亿元。

截至2022年4月30日，4月整体资金利率波动幅度有所扩大，整体资金面边际宽松。

DR001的波动范围在1.26%-1.84%之间，DR007的波动范围在1.54%-2.02%之间；R001的波动范围在1.27%-1.89%之间，R007的波动范围在1.72%-2.18%之间。

DR007利率均低于7天逆回购利率。

四月影响债市走势的重要逻辑资金面维持宽松的背景下，4月机构操作以缩短久期和杠杆套息为主。

考虑到（1）美联储加息及缩表对中美利差及汇率均形成压力；（2）国内经济仍面临“需求收缩、预期转弱”的局面，央行对货币政策工具的选择上更倾向于结构性工具。

预计5月债市处于窄幅震荡走势，主因市场预期和策略已经较为一致，导致博弈空间有限。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。