中银国际-2021年年报及2022年一季报业绩综述：等待业绩U型反转-220504

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2021年报&2022一季报全A累计营收/利润增速持续回落。

疫情对1季度经济活动扰动相对可控，22年单1季度营收盈利环比好于21年4季度，压力更多在二季度。

从盈利单季度环比变化趋势来看，全A/全A非金融石化Q1业绩高于季节性因素。

22Q1环比显著提升，Q4基数偏低是原因之一，从GDP增速视角来看22年Q1GDP也显著高于21年Q4，此外，21年对生产活动约束较大的限产政策得以放松及部分稳增长措施等对于业绩环比提升都有所助力。

科创板盈利维持韧性，创业板权重拖累。

22年Q1，主板/创业板/科创板净利润累计同比增速分别为3.6%/-14.7%/62.5%,创业板业绩在权重股一季报大幅不及预期背景下同比转负。

科创板22Q1业绩端保持平稳，显示出一定盈利韧性，收入端同比明显抬升。

创业板剔除宁德温氏后，22Q1业绩降幅缩减至-6.5%，创业板指剔除宁德温氏金龙鱼英科后，业绩增速由-19.6%修正为15.4%。

销售净利率与周转率下行持续拖累ROE。

全A/非金融/非金融石化22年一季报ROE（ttm）延续21年中报见顶后的下滑趋势，从杜邦三因子拆解来看，22Q1资产周转率在21Q4持续抬升后出现回落，成为ROE下行主因，非金融/非金融石化22Q1销售净利率小幅上行0.1%。

22Q1与21Q2ROE高点对比来看，连续三个季度的下行，销售净利率的下行是核心因素。

行业表现延续两极化。

周期资源类中除具有中游特征的钢铁、公用事业行业外，盈利普遍高增。

制造类行业盈利增速分化，具有高新制造特征的电新/军工行业业绩在上游成本端压力下仍能维持两位数增长，而传统制造行业建材/轻工/机械/汽车普遍录得双位数负增长，受益于跨周期调节的建筑行业业绩22Q1同比增长10.7%，业绩增速分位排名大幅向前跃迁。

消费类中可选消费在疫情背景下仍然承压，必需消费中医药、白酒景气度坚挺，农林牧渔仍处于自身周期下行尾部阶段，盈利继续承压。

大金融类与TMT整体景气度低迷，银行相对稳健，电子行业内部明显分化，半导体仍实现高增，但消费电子增速同比转负。

通胀传导不畅，毛利率仍然承压。

全A非金融毛利率变化趋势来看，22Q1毛利率18.1%相较21Q4毛利率18.0%有小幅改善，但整体仍处于14年来低点。

观察中信一级行业22Q1-21Q4毛利率差变化趋势，毛利率延续承压状态，上游强于中下游格局未发生明显改善，显示通胀压力未能有效向中下游传导。

全年业绩U型，仍有望实现正增长。

一季度国内实际GDP同比增长4.8%，连续八个季度实现同比正增长，主要的经济指标都运行在合理区间，但3月以来经济持续复苏进程受疫情扰动明显。

预期反复后，预计2022年GDP增速5.5%左右的目标短期内不会调整，在此假设下，考虑到全A（非金融）收入增速与名义GDP增速强相关性，2010年以来相关系数高达0.81。

2021年实际GDP8.1%，名义GDP12.57%，22年实际GDP5.5%，对应预测名义GDP区间为9-9.5%左右。

22年预计营收略高于22Q1（13.7%YOY）水平。

二季度企业盈利预计跟随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长驱动及毛利修复趋势下逐季修复，实现正增长。

行业线索：关注22Q1业绩增速分位靠前且较21Q4/21Q3加速方向。

主要集中在新兴制造业军工兵装/电源设备/通讯设备制造等，消费中景气度韧性较强的小家电/白酒等，疫情后周期的物流/一般零售以及景气度维持绝对高位的煤炭开采等细分行业。

关注业绩增速靠前且年内超跌方向。

在二级行业中，筛选22Q1业绩增速分位靠前与年初迄今跌幅较深行业。

主要分布在硬科技制造领域的电源设备/新能源动力系统/半导体/军工航空兵器兵装/生物医药等。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预。