新华汇富-中汇集团-0382.HK-22财年上半年的经营数据符合预期；重申「长仓」评级-220503

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1HFY22业绩符合盈利预警，收入/调整后盈利同比增长48.4%/32.0%至人民币8.23亿元/2.64亿元，派息率为30%。

然而，销售和营销费用占收入的比例上升1.7个百分点至2.8%，管理费用上升4.2个百分点至18%。

因此，净利率下降4.0个百分点至32.1%。

剔除广东华商技工学校的3个月贡献，内生净利同比增长约29.5%。

对于2HFY22，我们预计营业利润将同比稳定增长约17.6%，核心运营利润率将改善至40.1%（1HFY22为35%），主要由于2HFY22的管理和营销费用降低。

管理层维持22财年16.5亿元人民币收入和6亿元人民币净利的指引。

我们预计(1)四川学校的稳健增长和(2)华商技工学校的贡献将推动未来几年的利润率上升，同时华商学院的学生人数和生均收入将提供稳健的有机增长。

我们下调了对运营利润率的预测，以反映22财年管理和销售费用的增加（FY22E的运营利润率：37.6%vsFY21A的41.0%）以及对FY24E的远期估值，以得出我们4.5港元的12个月目标价。

投资论点-我们看好该股票的中长期增长可见度，这得益于(1)稳健的内生增长，(2)盈利能力持续提高和(3)其职业教育业务的潜力。

尽管其估值不高且增长明显，但市场的主要担忧仍然是政策风险。

因此，我们将估值倍数从10倍FY22P/E下调至8倍，目标价4.5港元，意味着64%的上行空间。

重申长仓。