新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220425

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今日焦點:維達國際3331.HK-1Q22業績低於預期，期待疫情政策明朗企業消息/報告簡評-22年1季度業績低於預期，收入同比增2.2%，毛利率同比降5.8個百分點，淨利率同比降4.9個百分點-紙漿價格繼續上漲，生活用紙需求可能縮減，兩者都可能進一步損害利潤率-建議等待直到疫情政策明確或其他催化劑維達國際（3331.HK-18.66港元）在4月22日公佈的1Q22業績低於預期。

1Q22收入為46億港元，按報告基準同比增長2.2%，而按外匯計算基準則同比增長0.1%。

毛利為15億港元，同比下降13%；毛利率下降5.8個百分點至33.1%。

淨利潤為3.44億港元，同比下降7.8%；净利率為7.5%，同比下降4.9個百分點。

我們將疲弱的表現歸因於成本上升和因中國大陸爆發新冠肺炎導致的需求下降。

管理層仍然有信心通過改善產品組合和管理價格來實現其先前的目標（中國兩位數增長，集團高個位數增長）。

疫情損傷收入，但產品組合不斷改善。

22年第一季度中國大陸收入下降1.9%至35億港元（佔集團收入的76%），儘管維達在12月上調了紙巾價格，但銷量有所下降。

我們認為銷量下降主要是因為1）由於經濟活動放緩和疫情封鎖導致紙巾需求下降；2)維達在去年12月提價，而同行從今年3月開始提價，導致同行價格對銷量造成壓力。

儘管面臨諸多挑戰，公司高端產品不斷提升，一季度佔集團收入的35%以上，實現了兩位數的增長。

按產品劃分，集團紙巾/個人護理收入同比增長0.2/11%，佔總收入的80/20%。

展望未來，我們預計高端產品和個人護理領域將保持增長勢頭並持續推動維達的增長。

紙漿價格上漲超預期，成本壓力依然存在，利潤率可能進一步下降。

受全球大宗商品價格上漲影響，中國市場漂白化學木漿價格年初至今上漲超過34%，拉高了維達的原材料和包裝成本。

與1Q21維達使用廉價紙漿庫存不同，從2H21開始，維達開始承受不斷上漲的紙漿價格壓力，導致1Q22毛利率同比下降5.8pp。

中國大陸3月開始的新冠疫情也推高了國內物流成本。

儘管維達目前已設法提價以保護其利潤率，我們仍擔心維達未來能否在競爭激烈的市場中成功地將上游成本轉移給下游消費者。

建議持有。

此前，我們曾提醒投資者紙漿價格高於預期和衛生用品需求減少。

自4月以來，我們觀察到由於疫情爆發而導致的區域封鎖進一步損害了需求。

此外，各地限制隨著新冠確診的增加而加劇，我們不確定中國政府如何平衡經濟穩定和清零政策。

目前股票的FY22E市盈率為12.8倍，我們建議投資者在進一步的催化劑出現之前不要採取行動。

風險提示：1）紙漿漲價高於預期；2）市場競爭加劇；3）新產品表現弱於預期；4）政策風險。

（崔喻盛）。