新华汇富-维达国际-3331.HK-1Q22业绩低于预期，期待疫情政策明朗-220425

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22年1季度业绩低于预期，收入同比增2.2%，毛利率同比降5.8个百分点，净利率同比降4.9个百分点纸浆价格继续上涨，生活用纸需求可能缩减，两者都可能进一步损害利润率建议等待直到疫情政策明朗维达国际在4月22日公布的1Q22业绩低于预期。

1Q22收入为46亿港元，按报告基准同比增长2.2%，而按外汇计算基准则同比增长0.1%。

毛利为15亿港元，同比下降13%；毛利率下降5.8个百分点至33.1%。

净利润为3.44亿港元，同比下降7.8%；净利率为7.5%，同比下降4.9个百分点。

我们将疲弱的表现归因于成本上升和因中国大陆爆发新冠肺炎导致的需求下降。

管理层仍然有信心通过改善产品组合和管理价格来实现其先前的目标（中国双位数增长，集团高个位数增长）。

疫情损伤收入，产品组合不断改善。

22年第一季度中国大陆收入下降1.9%至35亿港元（占集团收入的76%），尽管维达在12月上调了纸巾价格，但销量有所下降导致总体收入下降。

我们认为销量下降主要是因为1）由于经济活动放缓和疫情封锁导致纸巾需求下降；2)维达在去年12月提价，而同行从今年3月开始提价，导致同行价格对维达销量造成压力。

尽管面临诸多挑战，公司高端产品仍然不断提升，一季度高端产品占集团收入的35%以上，实现了双位数的增长。

按产品划分，集团纸巾/个人护理收入同比增长0.2/11%，占总收入的80/20%。

展望未来，我们预计高端产品和个人护理领域将保持增长势头并持续支撑维达的业绩。

纸浆价格上涨超预期，成本压力依然存在，利润率可能进一步下降。

受全球大宗商品价格上涨影响，中国市场漂白化学木浆价格年初至今上涨超过34%，拉高了维达的原材料和包装成本。

从2021年下半年开始，维达纸浆成本压力加大，导致1Q22毛利率同比下降5.8pp。

中国大陆3月爆发的新冠疫情也推高了国内物流成本。

尽管维达目前已设法提价以保护其利润率，我们仍担心维达能否在竞争激烈的市场中将上游成本转移给下游消费者。

建议持有。

此前，我们曾提醒投资者纸浆价格可能超预期以及卫生用品需求减少。

自4月以来，我们观察到由于疫情爆发而导致的区域封锁进一步损害了需求。

此外，各地限制随着新冠确诊的增加而增多，我们不确定中国政府将如何平衡经济稳定和清零政策。

目前股票的FY22E市盈率为12.8倍，尽管估值具有吸引力，我们建议投资者在进一步的催化剂出现之前不要采取行动。

风险提示：1）纸浆涨价高于预期；2）市场竞争加剧；3）新产品表现弱于预期；4）政策风险。