中银国际-策略周报：人民币汇率波动对A股影响-220424

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人民币贬值的初期恐慌应该会较快缓解，不会出现跨市场风险。

更重要的是，随着政策已转向稳增长，有序复工复产和对资本市场健康稳定的诉求，一系列影响A股的风险和不确定事件有望在近期内得到确认和缓解，A股也有望迎来年内最佳的配置时点。

汇率贬值对于当前A股进一步冲击整体可控。

本周市场再度出现大幅走弱，汇率波动对于A股的潜在冲击成为近期市场关注焦点。

结合我们在《周期中的美元波动与资产配置》中的研究，我们从A股盈利和汇率两个维度，将A股市场划分为四个阶段。

当前A股市场短期处于阶段III：开年以来A股市场在内需走弱与美元回流的担忧下表现疲软，低估值防御策略成为首选，这也符合上文所述历史经验与我们年度策略的预判。

2022年以来汇率与A股短期走势出现阶段性背离，海外紧缩及国内需求的悲观预期是导致当前A股出现较大跌幅的主要因素。

当前市场担忧未来汇率快速大幅贬值对于A股的潜在冲击。

我们基于上文盈利、汇率框架对A股收益影响幅度进行测算，在当前盈利预期不在进一步恶化的情形下，汇率贬值对于当前A股进一步冲击整体可控。

基金份额保持平稳，资产净值同步缩水。

22Q1股票型基金和混合型基金数量及占比较21Q4小幅提升，但资产净值及占比明显下滑，四类基金（普通股票型，偏股混合型，平衡混合型，灵活配置型）资产净值本期合计5.18万亿，相较21Q4的6.16万亿缩水15.8%。

非权益类基金中，货币型基金、债券型基金资产净值取得明显上涨。

在一季度指数大幅下跌的背景下，主动性股票基金仓位都出现一定下降，但整体降幅并不明显。

行业配置上，减配软科技，高景气行业配置稳中有升，金融地产加仓明显。

银行、农林牧渔、电新、医药、半导体，有色等行业22Q1持仓占比环比提升明显，消费电子、食品饮料、计算机，汽车等行业持仓占比环比下降。

基本面景气预期仍然较强的细分行业仍能获得逆市加仓。

基金加仓行业与市场一致预期调升调降的方向亦具有一定同向性，一季度获得增配的行业，区间盈利预期大体皆获得上调。

第三支柱养老金启航，个人养老金制度入市前景开阔。

《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》正式对外发布，证监会表示将加快资本市场深化改革各项措施落地，抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，优化中长期资金入市环境。

可以预期，随着个人养老金制度引入长期资金，在金融市场特别是资本市场改革不断深入的背景下，养老金的长期投资属性有望被激活。

在中性情形下，假设居民拿出新增储蓄的10%投入养老金，这种情况年度总的流入个人养老金账户的金额为10300亿元，将为财富管理市场每年带来万亿级新增长期资金。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。