渤海证券-利率债月报：三月债市运行概况-220329

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一级市场截至2022年3月28日，3月利率债总发行量17746.07亿元，净融资额8449.21亿元；其中，地方政府债总发行量6186.67亿元，净融资额5031.81亿元。

1-3月利率债累计净融资额约2.09万亿，其中地方政府债累计净融资额约1.67万亿。

二级市场截至2022年3月25日，10年期国债收益率上行了2bp。

总体上看，2月债市走势在震荡区间，主要的影响因素为（1）俄乌战争；（2）房地产政策边际回暖，多地下调房贷利率；（3）国内疫情呈现多点散发；（4）外围市场加息周期，中美利差缩窄；（5）基金赎回潮，利率债面临抛压；（6）MLF与LPR降息预期落空。

其中，有两个关键事件，均引起当天利率债的大幅波动，具体来看，（1）2月社融数据公布后，10年期国债收益率大幅下降6bp，至2.79%，2月金融数据整体呈现出总量和结构均有所转弱的特点，主要原因，我们认为，或与前期信贷项目透支及实体融资需求依然不足有关。

且居民对房地产预期的变化，使得居民新增中长期贷款首次转负。

（2）1-2月的经济数据超市场预期，而且房地产投资也实现正增长，增速达3.7%，且同天MLF超量续作，维持利率不变，10年期国债收益率大幅上升5bp，至2.82%。

资金动态截至2022年3月28日，3月央行全口径净回笼资金6200亿元，其中，开展7天逆回购6100亿元，7天逆回购到期14000亿元；投放MLF（365D）2000亿元，回笼MLF（365D）1000亿元；国库现金定存（1个月）700亿元。

截至2022年3月28日，3月整体资金利率波动幅度有所收窄，整体资金面边际收敛。

DR007的波动范围在1.97%-2.22%之间，DR007利率大多数情况低于7天逆回购利率，高于7天逆回购利率集中出现在月中缴准和缴税日及月末。

三月影响债市走势的重要逻辑3月整体的市场增量信息和情绪是偏空的，主要体现在：1.MLF与LPR降息预期落空，3月央行全口径净回笼资金6200亿元。

2.多个数据均好于预期，体现在（1）2月官方制造业PMI为50.2，好于预期；（2）1-2月，出口同比增长16.3%，进口同比增长15.5%，贸易顺差同比增加19.5%，进出口同比数据均强于预期，且贸易顺差仍较去年同期有明显增长，净出口仍对经济扩张形成正向拉动；（3）1-2月的经济数据超市场预期，而且房地产投资也实现正增长，增速达3.7%。

3.宽信用政策频频发力，体现在（1）央行向中央财政上缴超1万亿元结存利润，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生；（2）国新办发布会上，发改委副主任林念修表示，加快重点领域项目建设；（3）多地放宽房地产购房政策及下调房贷利率，包括：郑州、南京、苏州、杭州、哈尔滨等。

4.外围市场处于加息周期，虽然中美两国的经济周期不一致，国内政策体现“以我为主”，但随着中美利差的进一步缩窄或倒挂，也会对国内的宽货币实施形成一定的制约。

结合3月行情，我们认为，在“需求收缩，预期转弱”的背景下，政策更侧重于加大财政政策的发力力度来刺激总需求，和通过行业监管来改善市场预期。

当然在宽信用推进的过程中，宽货币不会缺席，但我们认为，结构性调控或比货币总量调节的效果更优。

后市展望我们认为，后续需关注宽信用进程及经济基本面的变化，海外缩紧货币政策的进度及俄乌冲突动态。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。