新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220329

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今日焦點:濰柴動力(2338HK–HK$12.08)–21年業績前瞻和展望企業消息/報告簡評發動機銷售仍然疲弱，但氫燃料電池有望成未來增長點事件(a)-濰柴將於22年3月30日公佈FY21業績。

我們預計FY21E/22E的收入為人民幣2,090億元/2,140億元，盈利為人民幣97億元/108億元。

雖然公司短期仍面臨逆風(行業下行週期，重卡需求疲軟)，市場預計22年行業銷量將有逾20%的回落。

不過長遠看，我們認為物流業務可維持穩定增長，同時氫能業務可成增長亮點。

事件(b)-國家發改委印發《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》。

根據規劃，氫燃料電池汽車保有量將增至5萬輛(現時約9,000輛)，同時亦建設更多加氫站(目前約為150個)。

我們的觀點:氫燃料電池可以成為潛在催化劑。

管理層預計到2025年，新能源業務(主要來自氫業務)的收入可達到200億元人民幣(目前僅貢獻約1%的收入)。

雖然氫能業務仍處於早期階段(未有盈利)，同時氫能汽車的發展面一定困難，包括(1)缺乏加氣站，(2)較高的平均售價（燃料電池重卡約150萬-200萬元人民幣較傳統重卡高3-4倍）。

但受惠政策支持，我們認為此業務可以成為長期增長動力。

物流相關業務提供穩定增長。

智能物流業務(來自海外控股子公司KIONGroupAG「凱傲」)佔總收入的31%。

該業務收入主要來自工業車輛和服務及供應鏈解決方案。

我們認為該業務在22財年可以保持約20%的增長，主因(1)工業車輛的複蘇，(2)供應鏈解決方案的持續增長。

重卡和發動機業務長遠有望回穩。

於2019-2021年間，國三排放標準的重卡車基本已完成更換(行業進入下行週期)，同時於今年首2個月，內地整體的重卡銷量同比下降約50%(高基數效應)。

不過，在環保政策不斷加強下，山東、山西、河北、河南等省陸續出台了中國四排放標準貨車淘汰政策，同時固定資產投資有增加以支撐經濟，亦有助帶動重卡車需求。

管理層目標到2025年實現發動機銷量300萬台（目前約為100萬台），到24年大缸徑發動機的銷量可以在24E達到~20K（2020財年銷售4.5k台，收入約人民幣9.5億元）股票交易價格為7.7倍22年市盈率及1.1倍市賬率，低於3年平均水平10.6倍/1.9倍，收益率約為4%，股價年初至今下跌約21%。

雖然物流和工程車輛需求於短期內仍面臨較大壓力，但公司的估值不高，而且H股較A股有近26%折讓(歷史平均約12%)，我們預計進一步下行風險已大大減少。

我們將在業績後作進一步的更新。

(李錦明)。