西部证券-量化组合研究：机构覆盖度分域的扩展研究-220327

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在专题报告《机构覆盖度分域下的选股研究》中，我们根据机构覆盖高低将股票划分在不同的域，以此开展了相关的分域研究；在本篇报告中，我们对分域依据做如下扩展：机构覆盖度分域、基金重仓股分域、北向资金重仓股分域。

针对三种分域依据，在中证全指和中证500样本空间内我们分别测试不同域的股票表现差异。

在三种分域依据下，我们得到比较接近的结果，2017~2020年在中证全指和中证500内，高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股都取得显著的超额收益，2021年情况发生反转，低机构覆盖股票、非重仓股相较具有超额收益。

高机构覆盖股票、基金重仓股、北向资金重仓股，都和市值因子存在正向相关性，因此，我们考虑将分域因子剥离行业、市值相关性，加入到已有的Barra风险因子多元回归模型中，测试其纯因子表现。

1）机构覆盖度纯因子整体上表现为正向的选股能力，即高机构覆盖股票具有超额收益，尤其在2016~2020年间，但在2021年，高机构覆盖股票出现一定的超额回撤；2）基金重仓股纯因子表现出较好的正向alpha，尤其在中证全指样本空间内，基金重仓股相较非重仓股具有持续超额收益，但同样在2021年，特别在中证500样本空间内，基金重仓股相较产生超额回撤；3）北向资金重仓股纯因子在2017和2018年表现出较好的正向选股alpha，2019年开始该因子选股能力有所减弱，尤其在中证500样本空间内，北向资金重仓股和非重仓股没能产生显著差异。

针对基金重仓股、北向资金重仓股分域依据，我们考虑将其看作一种风格，类比于市值风格，将其添加到原有的优化框架加以中性约束，对改进后的中证500增强组合进行测试。

添加基金重仓股权重中性约束：在2011/12/30~2021/12/31回测期间，相较原有中证500增强组合，改进后的中证500增强组合在年化超额收益率上提升了20bp，年化超额波动有稍微下降，信息比率由3.21提升至3.31，超额最大回撤从6.17%下降至4.25%。

风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构的变化，可能带来因子选股逻辑的改变；新股发行、分析师积极挖掘此前低关注度的股票，这些都可能会带来高、低机构覆盖域的结构改变，进而影响这两类股票之间的收益差异。