新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220325

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今日焦點:361度（1361.HK-3.89港元-目標價：4.36港元–中性）：中性評級，2021年盈利超過預期，等待更多催化劑企業消息/報告簡評-收入同比+16%，盈利+45%，好於預期-成人品牌恢復及兒童品牌加速助力業績好轉-維持中性，目標價上調至4.36港元以反映潛力361度公佈2021年收入和淨利潤分別爲59億元和6億元人民幣，同比增長16和45%，較我們此前預期高出1%和17%。

整體毛利率和經營利潤率增長4個和2個百分點至42和18%，淨利潤率提升至10%，毛利率，經營利潤率和净利率均創4年新高。

管理層有信心在2022年繼續實現穩健增長，並強調他們將繼續專注於渠道整合、聚焦高毛利的高科技產品以及品牌優化。

成人運動服裝恢復，兒童品牌加速增長：成人運動服裝收入同比強勁反彈15%至47億元人民幣，主要受鞋類增長22%、服裝增長7%和配飾增長30%的推動。

兒童品牌收入同比增長19%至11億元人民幣，得益於10%的淨門店增長和16%的平均門店面積擴張。

電商平台快速增長，勢頭持續：361度通過電商平台錄得12億元人民幣收入（佔總收入的21%），同比增長55%。

當新產品發佈時，公司會優先考慮線上首發，擴大互聯網的廣告效應並提升效率。

管理層指引2022年1季度電子商務銷售保持50%左右的增長勢頭。

折扣率回升和票據回購推動盈利能力上升：由於成人和兒童運動服的毛利率上升5%和0.2%，公司整體毛利率上升4個百分點至42%。

受到研發費用上升（同比+21%）的影響，經營利潤率增長2個百分點至18%。

得益於票據回購的完成，融資成本同比下降78%，提振净利率增長2個百分點至10%。

維持中性評級，上調目標價至4.36港元：雖然361度業績出現轉機，但其營收增速對比國內同業平均水平較低（16%vs39%），且净利率較低（10%vs14%）。

乘國潮運動之風，我們相信公司未來增長空間巨大，並期待在這次轉機之後有更多的催化劑。

我們調整了我們的盈利預測，並使用混合（P/E和EV/EBITDA）方法來評估361度。

我們的12個月目標價4.36港元基於17.9倍2022年市盈率和10.3倍2022年EV/EBITDA（權重50%/50%）。

風險提示：1）運動服裝品牌之間的競爭加劇；2）增長慢於預期；3)宏觀經濟弱於預期。

潛在催化劑：1）2022年一季度增長快於預期；2）新品牌收購；3）可能在22年第三季度納入港股通。

（崔喻盛）。