中航证券-可转债周报：事件冲击不改结构性格局，继续关注科技成长小盘-210801

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核心观点总量观点――《事件冲击影响偏可控，市场仍以结构性机会为主》本周市场回调，北向资金本周累计净流出24.46亿元，外资短期内撤出的原因主要是两个方面，一个是中美摩擦，第二个是我国政府加强对某些行业的监管（打车、教育和互联网等等），这些企业的公开信息没有办法提前披露监管风险，使得外资投资中国的信心受损。

外资投资A股的底层逻辑是中国庞大的人口基数和人口收入的增加，在此基础上如果某一个企业有垄断地位，自然享有估值溢价。

如果垄断地位被削弱，溢价可能会回归到一个比较低的水平，但是整体而言中国股票的底层价值（人口基数，消费增速）还是存在的。

我们认为近期的事件冲击还是一个偏可控的影响，本周的大跌的背后存在更为深层次的结构性及宏观因素。

第一是大盘权重股的交易拥挤程度高。

2月份虽然经历过一次调整，但国内机构及外资重叠重仓的高ROE、高净利增速和大市值的白马蓝筹股交易依旧较为拥挤。

第二是利率下降对大盘股的压制。

无风险利率的变化会引导估值和市值风格的切换，十年国债收益率自3月初开始下降，使得对利率更加敏感的小盘股阶段性跑赢。

第三，中美金融周期错配下，美元兑人民币存在升值预期，目前美元已逼近前期高点，人民币的贬值压力或使外资流出。

往后看，A股短期内仍以震荡行情为主：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，在难有整体性机会时注重A股结构性机会。

转债策略：本周沪深市场剧烈调整，上证指数跌幅达4.31%，沪深300指数跌幅达5.46%。

本周市场下跌的主要原因是教育行业“双减”政策和科技行业反垄断事件的催化下，市场对房地产、金融、教育、互联网等行业的垄断程度和利润水平的下降的担忧，以及中美冲突加剧的深化和大消费核心股的中报业绩不及预期。

7月30日政治局会议中强调“做好宏观政策跨周期调节”和“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。

”政治局表态表明宏观政策和货币政策将更加倾向于根据国内经济复苏节奏进行调节。

随着国内经济见顶不断被确认，年内通胀大概率回落，下半年流动性的支持和货币政策边际上的宽松仍可实现。

转债策略上，自下而上的角度，我们建议关注未来受利率下行的中小盘风格的正股转债机会，同时建议关注科技、军工和高端制造等对利率和通胀较为敏感的板块的正股转债机会。

可转债Powerball二号策略&Levi可转债策略我们将Powerball二号策略迁移至Levi可转债策略，建议关注两周一次的定期调仓从各个风险溢价走势来看，目前高股息率低市盈率的风险溢价仍然较高，大市值股票性价比仍旧较低，因此正股风险溢价因子依旧为小市值、低估值、高股息率，但需注意大市值风险溢价近期有升高迹象。

调整结果为，纳入北港转债，移出大秦转债，并做再平衡。

转债策略本周录得收益率-1.46%%，同期中证转债指数为-0.89%。

自今年1月25日建仓起，成立以来总回报为7.46%。

风险提示宏观经济政策调整超预期海外事件冲击。