西部证券-量化组合研究：机构覆盖度分域下的选股研究跟踪报告-220316

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核心结论本篇报告是对专题报告《机构覆盖度分域下的选股研究》的跟踪报告，以进一步回答投资者关心的一些问题。

问题一：优化框架下分域组合和不分域组合的表现差异？以中证500指数增强为例，在组合优化框架下，我们分别构建了机构覆盖度分域下的增强组合和不分域的增强组合。

在2012/1/1~2021/12/31回测期间，分域构建的中证500增强组合，年化超额收益为14.25%，超额信息比率为3.10，超额最大回撤5.29%，同期不分域的中证500增强组合，年化超额收益为15.20%，超额信息比率为3.21，超额最大回撤为6.17%，整个回测期来看，分域组合相较不分域组合没能取得显著提升。

在分域研究落脚到提升组合收益上，有两个问题存在权衡：其一，将样本空间进行分域，在不同域根据不同因子（或同一套因子，但在不同域内因子权重不同）进行选股，目的是将组合尽可能的暴露在有效因子上；其二，分域压缩了因子的选股空间，一般来说也降低了因子的选股能力。

因此，针对上面还不理想的回测结果，后面还需要继续思考分域如何体现到组合收益提升上。

问题二：考虑将组合在机构覆盖度上的暴露纳入风格约束？将样本空间划分为高、低机构覆盖域，可以看到，这两类股票的收益存在阶段性的显著差异，比如2017~2020年间，高机构覆盖股票大幅跑赢低机构覆盖股票，而在2021年，低机构覆盖股票又明显占优。

因此，我们考虑将机构覆盖度看作一种风格，类比于市值风格，将其添加到原有的优化框架加以中性约束，对改进后的中证500增强组合进行测试。

可以看到，在2012/1/1~2021/12/31回测期间，相较原有中证500增强组合，改进后的中证500增强组合在年化超额收益率上提升了55bp，年化超额波动有稍微下降，信息比率由3.21提升至3.37，超额最大回撤从6.17%下降至4.42%。

分年度来看，在2017~2020年间，由于控制了在高机构覆盖股票上的权重偏离，相较原有中证500增强组合，改进后的中证500增强组合在收益上确实有所提升，尤其是2017和2020年，2017年的年化超额收益从9.35%提升至11.92%，2020年的年化超额收益从15.38%提升至17.17%。

风险提示：本报告结果基于历史数据测算，未来市场结构的变化，可能带来因子选股逻辑的改变；新股发行、分析师积极挖掘此前低关注度的股票，这些都可能会带来高、低机构覆盖域的结构改变，进而影响这两类股票之间的收益差异。