新华汇富-汇富快讯：香港及中國市場日報-220224

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今日焦點:維達3331.HK：紙漿漲價或損毛利率，關注女性護理產品企業消息/報告簡評-管理層22年展望：中國有望實現雙位數增長，集團實現高單位數增長-紙漿價格上漲可能會損害紙品的利潤率，預計毛利率將下降2pct-21年女性護理產品在中國的銷售額增長100%以上，並且管理層在2022年看到更多潛力-我們建議投資者等待直至進一步的催化劑出現我們有機會與維達（3331.HK-HK$22.85）的管理團隊一起舉辦非公開路演。

管理層預計22年中國將實現雙位數增長，集團將實現高單位數增長：管理層對中國市場持樂觀態度，預計22年將實現雙位數增長，期待市場份額增加。

管理層預計集團將在海外市場復甦的同時實現高單位數增長。

紙巾產能釋放，紙漿成本壓力持續：22年新增14噸產能，總產能由21年的125噸增加10%至22年的139噸。

與同行相比，維達保持相對較高的開工率（85%vs同行：70%）。

然而，近期紙漿價格較21年四季度上漲22%，這可能會降低22年的毛利率。

我們預計集團毛利率將從21年的35%下降2%至22年的33%。

女性護理市場快速增長，公司旨在提高滲透率：維達的女性產品在21年在中國市場實現了100%以上的增長，公司產品佔高端市場比重達5%。

管理強調了他們將進一步拓展市場，預計利潤豐厚的產品可能會成為新的驅動力。

我們的觀點：看好新產品，但擔心紙漿價格上漲。

我們相信女性護理產品將成為公司的驅動力，因為市場需求強勁且維達在馬來西亞已有成功的模式。

我們預計這些利潤豐厚的產品可以在中長期內提高公司的利潤率。

然而，我們擔心由於後疫情時代衛生需求減少可能導致紙巾銷量下降，並擔心紙漿價格上漲高於預期。

股票的22年市盈率為14.7倍，我們建議投資者在出現進一步催化劑之前不要採取行動。

風險提示：1）紙漿漲價高於預期；2）市場競爭加劇；3）新產品表現弱於預期。

（崔喻盛）。