渤海证券-信用债周报：发行量及净融资额上升，积极的财政政策利好城投-220222

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投资观点本期（2月15日至2月21日）各期限发行利率多数上行，整体变化幅度为-2BP至12BP。

信用债发行总量上升，各品种发行量较上期均大幅增加；信用债净融资额较上期增加，各品种净融资额较上期增加，且各品种净融资额均为正值。

二级市场方面，本期信用债总成交量较上期减少，其中企业债、定向工具成交量较上期增加，公司债、中期票据、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种评级利差收窄，中长期品种评级利差走阔的态势。

地产债方面，行业基本面持续下行，仍在探底阶段，短时间内难言企稳，为充分释放居民住房需求潜力，促进房地产业实现良性循环和健康发展，政策纠偏将延续，行业政策改善预期进一步明确，精准性强、灵活性高的“因城施策”将成为重要抓手，对需求端的呵护政策或将有望加速落地。

国家统计局数据显示，2022年1月份，70个大中城市新房及二手房销售价格环比延续去年的下降态势，但降势减弱，一、二线城市新房价格环比由降转升，三线城市新房价格环比降幅收窄；二手住宅价格环比降幅收窄，新房及二手房价格环比上涨城市数均较上月增加，房价出现积极信号，房价过冷或过快下跌的态势有所缓解。

房价趋稳预期有助于提振市场信心，叠加需求端政策适度松绑释放的购买力有望拉动低迷的销售数据，进而改善房企的经营现金流，缓解房企的资金压力。

“积极政策—预期趋稳—需求端信心增加—销售数据向好—房企资金压力缓解—信用风险缓释—房地产投资增速向好”的正反馈形成后，地产行业基本面有望止跌回稳。

2022年融资端仍未恢复往期水平，销售回款的重要性再度凸显，企业仍将优胜劣汰，信用分化持续，行业出清将加速，稳健经营的优质房企将脱颖而出，中长期资金可等待机会酌情配置，通过拉长久期，向确定性要收益；而流动性紧张、到期压力大的房企仍有风险暴露的可能，下沉评级的策略性价比不高。

城投债方面，2月18日，财政部部长刘昆在人民日报发表《不断提升积极财政政策的效能》，指出“加强与相关部门的协同配合，管好用好专项债券资金，拉动有效投资。

发挥政府投资引导带动作用，适当增加中央基建投资，鼓励和引导民间资本参与市政、交通、生态环境、社会事业等补短板项目建设。

”“持续防范化解地方政府隐性债务风险，完善防范化解隐性债务风险长效机制，抓好低风险地区全域无隐性债务试点。

配合防范化解金融风险。

”稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投与地方政府的联系仍然十分紧密，区域经济强弱对城投仍有较大影响，仍需关注部分地区的到期滚续压力。

多数城投债仍有较强安全边际，但分化格局将持续，市场抱团选择的优质地区高等级城投利差处于历史低位，因此，城投债配置策略可在“优质地区下沉资质+拉长久期”、“中等地区信用挖掘+缩短久期”中相机转换，仍需警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体。

一级市场：发行量及净融资额回升，发行指导利率多数上行本期（2月15日至2月21日），企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行295只，发行金额3063.90亿元，环比上升274.19%，信用债净融资额2093.50亿元，环比增加1892.18亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行，分期限看，1年期品种利率变化幅度为0BP至3BP，3年期品种利率变化幅度为-1BP至7BP，5年期品种利率变化幅度为-1BP至10BP，7年期品种利率变化幅度为-2BP至12BP。

分等级看，重点AAA及AAA品种利率变化幅度为0BP至3BP，AA+品种利率变化幅度为0BP至3BP，AA品种利率变化幅度为2BP至12BP，AA-品种利率变化幅度为-2BP至1BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化本期（2月15日至2月21日），信用债合计成交5251.28亿元，成交量环比下降14.82%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交212.57亿元、102.03亿元、2129.58亿元、2222.27亿元、584.82亿元。

企业债、定向工具成交量较上期增加，公司债、中期票据、短融成交量较上期减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种评级利差收窄，中长期品种评级利差走阔的态势。

当前各品种期限利差整体处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差位于60.3%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于95.6%、84.4%分位；企业债3Y-1Y期限利差位于72.3%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于83.8%、69.4%分位；城投债3Y-1Y期限利差位于74.7%分位，5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于92.3%、84.7%分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于93.2%分位，企业债(AA-)-(AAA)利差位于90.4%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于85.7%分位。

信用评级调整统计本期（2月15日至2月21日），共有5家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调5家，无评级（展望）上调。

违约债券跟踪统计本期（2月15日至2月21日），暂无债券违约。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。