新华汇富-信义能源-3868.HK-NDR纪要：2H21/22财年装机产能增长持续加速；维持「长仓」评级-210806

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NDR纪要：2H21/22财年装机产能增长持续加速；维持「长仓」评级我们于8月5日至21日与信义能源的管理层举行了NDR会议，提供有关21财年中期业绩的更多信息。

我们看好公司的发展，并预计FY21E的收入/盈利将加速，基于(1)产能增长加速（有效产能估计增长38%，>700GW）；(2)利用率提高，以及(3)更多高质量的收并购。

我们对2021-22财年的净利润预测为增长38.1%/8.4%至12.74亿港元/13.81亿港元，FY21/FY22的净利润率分别为54.3%/51.7%。

我们基于贴现现金流的目标价为6.80港元，意味着20%的上升空间，维持长仓。

会议的主要内容如下。

主要亮点1H21的利润增长保持稳健。

信义能源1H21净利润同比增长41.9%至6.21亿港元，接近其盈喜25%-45%的上限，符合我们的预期，主要是由于(1)随着装机容量加速增长，售电量增加同比增长38%至1,240GW；(2)由于维修保养费用下降，毛利率同比上升1.5个百分点至74.1%；(3)利息成本从2020年的1.52%收窄3.4个百分点至1H21的1.18%。

可分配收入同比增长30%至5.26亿港元，建议派发中期股息7.4港仙，股息分配率为100%。

FY21/22加速产能扩。

信义能源的管理容量在21年上半年增加了650MW（同比增长42.9%，包括信义光能的480MW）至2,163MW。

信义能源21年上半年新增装机容量330MW，其中信义光能250MW，第三方80MW。

公司计划在21年下半年新增370MW产能，其中270MW来自信义光能100MW来自第三方。

2021年新增总装机容量将超过700MW（前指引：600MW）,2022年至少同比增长20%。

由于组件价格处于高位，大多数开发商在21年上半年放慢了装机速度。

随着硅材料和组件价格的逐步回落，我们认为21年下半年装机量将再次加速。

净负债率保持在约22%的健康水平-净负债率仍处于22.1%的低水平（高于2020年的4.8%）,增加主要来自于更多的收购。

信义能源拥有充足的财务资源来满足未来几年的产能目标和股息分配。

展望未来，管理层将进一步以约1.5%-2.0%的优惠利率收购优质项目，以实现股东利益最大化。

管理层指引未来2-3年第三方新增产能目标为50%。

产能加速，对寻求收益者有吸引力我们的2021-22年净利润预测为增加38.1%/8.4%至12,74亿港元/13,81亿港元，FY21/FY22的高净利润率分别为54.3%/51.7%，基于产能增加、利用率提高及可能更优质的并购。

该股票的FY21/22E股息率为3.6%/3.8%，是中国太阳能行业中最高的。

我们基于贴现现金流的2021财年目标价为6.80港元，意味着20%的上涨空间，维持长仓。

以我们基于DCF的目标价计算，信义能源的2021年预期市盈率为31.0倍，市净率为3.1倍。