渤海证券-利率债1月第1周周报：生产稳定需求不弱，PMI显示经济运行平稳-180103

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        投资要点：
        12  月官方制造业PMI51.6%，比上月回落0.2  个百分点，持平全年均值。
        从分类指数来看，生产指数较上月降低0.3  个百分点至54.0%，为2011  年以来同期最高水平，制造业企业生产依然稳步提高。新订单指数53.4%，略高于全年均值，内需增速虽较上月有所放缓，但依然不弱。新出口订单指数较上月上升1.1  个百分点至51.9%，表明在海外经济持续复苏背景下，外需持续向好，对我国出口和经济增长形成支撑。进口指数提高至51.2%，高于全年均值，同样表明内需不差。采购量指数提高0.1  个百分点至53.6%，为年内次高点，企业采购意愿增强。
        原材料库存下滑0.4  个百分点至48.0%，产成品库存指数下滑0.3  个百分点至45.8%，企业库存量继续减少，补库意愿较弱。主要原材料购进价格指数回升2.4个百分点至62.2%，出厂价格指数回升0.6  个百分点至54.4%，12  月PPI  环比涨幅可能较11  月有所提高。生产经营活动预期指数回升0.8  个百分点至58.7%，全年平均58.4%，为2013  年统计以来最高年度均值。
        非制造业商务活动指数为55.0%，比上月上升0.2  个百分点，刷新下半年次高。年度平均值为54.6%，为2014  年以来最高值。新订单与新出口订单较上月有所提高，持续位于荣枯线上方；业务活动预期指数回落，但仍处于60.0%以上的高景气区间。
        服务业商务活动指数为53.4%，比上月小幅回落0.2  个百分点，略低于53.5%的全年均值。建筑业景气度明显提升，商务活动指数较上月提高2.5  个百分点至63.9%，为全年最高值。建筑业市场需求向好，新订单指数与新出口订单指数均有提高。
        整体来看，经济运行保持平稳，年末经济几乎不存在明显下行的可能，全年经济也将保持稳定增长。央行在春节期间建立“临时准备金动用安排”，旨在促进货币市场平稳运行，而2018  年开始实施的定向降准，也更多是为支持实体经济服务，稳健中性的货币政策取向并未发生改变。在基本面稳定、资金面不松、海外复苏持续的背景下，债市趋势性机会仍未出现。
        一级市场  利率债净融资较前周大幅减少1135.70  亿元，周内无利率债到期。
        二级市场  国债收益率小幅波动，国开债收益率整体略有上行。国债10Y  与7Y、3Y与1Y  收益率继续倒挂；国开债与国债利差有所收窄。市场整体成交清淡。
        资金利率  央行未进行公开市场投放。12  月29  日，央行决定建立“临时准备金动用安排”。年末资金利率仍以上行为主，银行间质押式回购利率显著走高，R007  与DR007  利差大幅走扩；同业存单发行利率先升后降，1  个月期利率下行最为显著，利差倒挂得以修复。
        实体经济  工业利润增速放缓，PMI  显示制造业保持稳步增长态势，经济整体运行平稳。上周发电耗煤有所回落，高炉开工率小幅回升。
        通货膨胀  农产品与原材料物资价格整体上涨，具体品种涨跌不一，钢材价格继续回落，原油价格上涨。
        外汇市场  美元指数下行，人民币相对美元升值较为明显。
        风险提示  宏观经济韧性持续超预期，监管超预期落地，货币政策超预期收紧。