中债资信-展望篇：2017年地方债市场全景扫描-180112

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        内容摘要
        2018年地方政府债券发行共包含四部分：置换债券、新增债券、上年度专项债务余额低于限额部分以及存量债券到期周转。
        （1）地方政府置换工作将在2018年8月完成。截至2017年末，全国剩余需置换的地方政府债券约1.86万亿元，考虑剩余额度有限及部分需置换债务会以财政资金偿还或调减后，2018年置换债券发行规模将较2017年下降1万亿元左右。
        （2）根据3%赤字率预测，2018年地方政府新增一般债券发行规模约为0.88万亿元，由于2017年新增专项债券规模已较大，2018年恐难大幅增加，考虑适当调增后，预计全年新增债券发行额度在1.9万亿元左右。
        （3）根据财预〔2017〕89号文，允许各省市利用上年末专项债务余额低于限额部分发行项目收益专项债券。该部分额度大部分集中在财政实力很强的省市，发债动力相对较弱，其将大规模使用2017年未使用的专项债务额度的可能性不大，因此，2017年未使用的专项债务额度对2018年地方债总体发行规模影响不大。
        （4）2014年以前发行的部分地方债、2015年发行的3年期地方政府债券将于2018年陆续到期，总规模约0.84万亿元，这部分债务通过发行地方政府债券进行周转的可能性较大。
        综合上述四部分，中债资信预计2018年地方债发行规模为4~5万亿元；同时，2018年稳健中性的货币政策不变，金融监管趋严，市场资金面将维持紧平衡，各发行主体信用资质的差异将在地方债定价上得到进一步体现，区域间的利率分化将有所加剧；此外，由于项目收益债券将募集资金与实际使用人地市级政府甚至区县级政府直接对应，该部分债券发行利率分化可能进一步向下传导。