新时代证券-利率债市场周度观察：发行规模扩大，国开债收益率上行-180114

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        市场情绪成为左右长端收益率关键因素
        上周公布的12  月份金融数据显示出两个特征，一是信贷扩张的步伐终于在末月放缓，带动社融增量整体回落，二是非银存款大幅下滑，导致M2增速再下台阶。年末，商业银行面临年度MPA  大考，一方面，在前期信贷投放过快的既成条件下，压缩12  月份的贷款投放规模成为必然的选择，另一方面，在跨年流动性整体偏紧的环境下，可融给非银机构的资金受到限制。
        大考结束后，银行体系短期得到松绑，应会推动贷款的补偿性投放，也会增加可融出资金，同时改善债市的配置需求。但“302”号文等监管规定的密集出台加剧了市场对监管超预期发力的担忧，促使债市长短端出现分化走势，年初配置需求集中在短久期品种释放，长端收益率反而进一步上行。2017年利率债的持续走弱对应着显著收紧的货币环境，但左右当前长端收益率的关键因素已转向市场情绪。
        从基本面来看，房地产、基建产业链的扩张放缓继续带动经济缓慢回落，但强劲依旧的出口使经济在下行中仍有支撑，同时财政货币政策表现出较强的定力，也为应对内外风险积蓄了力量，经济失速和超预期回升的风险都不大。12  月份贸易顺差大幅增长，外汇储备继续上行，人民币汇率升至阶段性新高，来自外部流动性紧缩的压力短期内并不大。12  月份，通胀在食品价格上涨影响下小幅回升，但仍在2%下方，受春节影响1-2  月还会有一定幅度上升，但尚不足以形成通胀压力。2018  年，金融监管还将继续推进，但在杠杆率得到基本控制的情况下，货币政策在“数量”上未必会进一步紧缩。2018  年，对债市不应悲观，更不应被情绪遮蔽视野，不妨静待云开雾散。
        流动性观察：短期利率回升
        上周，货币市场各期限短期利率全面反弹，年初资金面短暂的宽松局面告一段落，DR001  上升43.98BP  至2.84%，DR007  上升21.83BP  至2.90%，基本回到12  月下旬水平，整体资金面回归中性偏紧。
        公开市场操作：微幅净投放
        上周，央行在公开市场采取中性平衡操作，仅实现微幅净投放。1  月6日至12  日，逆回购到期4100  亿元，央行开展逆回购4500  亿元，其中7  天逆回购2300  亿元，利率维持2.5%，开展14  天逆回购2200  亿元，利率维持2.65%，一周实现货币净投放400  亿元。
        一级市场发行：规模扩大，国开债长端上行
        上周，利率债共发行16  只，发行规模合计1258  亿元，较上周进一步扩大。发行利率方面，国开债1  年期发行利率回落，3  年期大体持平，5  年期、7  年期上升。
        二级市场交易：国开债收益率全线上行
        上周，国债到期收益率各期限变化不一，1  年期收益率在此前一周大幅下降后反弹4.35BP，3  年期收益率继续回落5.45BP，反映在年初资金相对松动环境下短债配置需求相对较好，5  年期、10  年期收益率继续小幅上行，分别上升1.14  和1.25BP，302  号文带来的冲击继续发酵，对监管进一步发力的担忧仍然存在。
        上周，国开债发行规模扩大，各期限收益率全线上行，1  年期收益率反弹16.39BP，3  年期收益率反弹9.36BP，超过年初水平，5  年期收益率继续上行10.43BP  至4.9742%，逼近5%关口，10  年期收益率继续上行7.99BP至5.0008%，突破5%。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外流动性紧缩加速