中投证券（香港）-深圳国际-0152.HK-土地价值获得释放，物流业务增长可期-180125

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        深圳国际主要收入来源为收费公路业务和物流业务，收费公路以深圳为核心，再于广东省城市和周边省份发展。集团另一核心业务为物流业务，为集团未来其中一项增长驱动力，该业务主要于各省分的主要城市建设和营运物流园、物流港和港口等，利用率皆十分可观。于  2017  年  12  月，集团为其全年业绩发布盈喜，税前利润预料将增加达  60%，主要原因为集团于前海项目中的补偿带来  28.4  亿港元的税前收益。集团子公司深高速于近月收购深圳沿江公司  100%股权，长远为集团公路业务带来可观的增长。
        利好因素
        盈喜公告预计2017年税前盈利大幅增长，派息或将大增。集团于前海项目补偿协议中获得庞大的一次性收益，據2016年12月的公告，补偿金额将达  97.3  亿港元，並将于2017  年确认首笔补偿，达28.7亿港元，为集团带来28.4亿港元的税前收益，我们预计此收益或带来派发特别股息的机会，若集团维持现时约40%的派息比率，连同核心业务的股息增长，我们保守估计  2017  年总股息或高达每股  0.70  港元，以现价16.08港元计算，股息收益率将达4.3%，为十分可观水平，此外，余下的补偿金额约68.6  亿港元将于未来支付，以同方法計算，未來或將派發的特別股息或將達每股1.0港元。
        配合宏观环境，积极释放土地价值。  集团配合宏观环境，积极配合政策为股东创造价值。除物流和公路业务外，集团于近年开始参与地产项目，旗下梅林关城市更新项目和前海项目均拥有巨大潜力，建筑面积分别达  48.6  万和  42  万平方米。它们前身皆为物流中心，土地价值庞大，预料将会改建为集住宅、商业和办公于一身的综合体项目。梅林关的土地价格为每平方米  10,500  人民币，为深圳中罕见的低地价项目，在深圳每平方米房价普遍均在数万元的环境下，此等项目预计将为集团带来庞大收入和利润。    
        收购沿江公司，公路业务增长预料将维持稳定。深圳国际旗下深高速于  2017  年12  月宣布以  14.72  亿人民币收购沿江公司  100%权益。沿江公司旗下沿江项目分两期建设，沿江一期为广深沿江高速公路深圳路段。沿江二期则包括深中通道深圳侧接线和机场互通立交等，将于  2019  年底通车。我们认为收购沿江公司对集团增长有利好作用，广深沿江高速为连接香港、深圳和广州的重要干线，深圳侧接线则连接深中通道、深圳机场等。  沿江项目以深圳为核心，为区内居民西至中山，北达广州，南下香港，达致区内互联互通的重要干道。    
        我们的估值模型显示目标价为  18.70  港元。    我们的估值是基于现金流折现法，折现率为  10.80%，目标价为  18.70  港元，对应  17  年/18  年市盈率为  8.81  倍/16.25倍。较现价有  16%的增长空间。因此我们给予深圳国际「买入」评级。    
        下行风险:  地产业务面临众多管制，前海项目补偿时间不确定