中投证券（香港）-和记电讯香港-0215.HK-电讯业务估值低，布局企业服务拉动业绩增长-191129

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　　和电香港近来年由于香港电讯市场竞争持续激烈而受压，因此积极布局成长中的企业端服务市场，以扭转业务形势。集团计划于2020年下半年正式开放5G服务，预期新技术除了能够带动服务ARPU(每用户平均收入)以及硬件销售的增长；还能为物联网解决方案吸引更多企业客户。公司持有现金占市值逾7成，憧憬派发特别股息；撇除现金，本地电讯业务估值远低于同业，若长和落实分拆欧洲及港澳电讯业务上市，将有利估值提升。首予买入，目标价1.9港元。
　　利好因素
　　物联网服务蓄势待发。集团能够利用已经建成的无线网络资源连接物联网设备，节省了额外资本投入。随着5G技术的投入使用，结合物联网发展趋势，以包括高效网络部署在内的综合解决方案，服务企业升级转型以及提高运营效率。和电香港及其兄弟电讯集团在全球的布局也为跨境物联网企业服务创造了条件。而和电香港背靠强大的母公司长和集团，其在物联网应用方面的需求也将成为集团企业服务收入的重要来源之一。
　　憧憬再次派发特别股息。集团自2017年出售固网业务并于2018年中期业绩派发38.55亿港元作特别股息。于2019年中期业绩时集团还有53.53亿港元，相当于每股1.11港元。由于5G频谱的总成本仅3.85亿港元，远低于原先预期，降低了频谱投入对现金的消耗。另外，其母公司长和(1)持有欧洲6个国家以及亚洲3个国家的电讯业务，因此我们认为以和电香港到海外并购其他电讯资产的机会不大，这表示增加再次派发特别股息的机会。
　　本地电讯业务估值远低于同业。和电香港现时的市值为75亿港元，手持现金总额占市值逾70%。其EV/EBITDA1得出3.07倍估值，低于其历史平均估值的4.8倍，以及同业数码通(315)的3.7倍。假设扣除现金部份，或集团将所有现金作股息派发，其本地电讯业务市值仅约24亿港元，19年预期市盈率只有6.5倍，远低于数码通的12.6倍及香港电讯的17.4倍，估值远低于同业。
　　潜在分拆欧洲及港澳业务上市。长和今年7月成立CKHutchison TelecomGroup，整合欧洲6个国家以及和电香港的电讯业务，引起市场憧憬长和会将它分拆到海外上市。最大诱因是有助释放价值，以及降低长和债务负担。假如落实分拆，长和可以选择将所持有的和电香港股份直接在其他地方上市，或先将其私有化再上市，两者都有利估值提升。不过估计最快明年中才可能发生。
　　建议买入，目标价1.9港元。我们的估值是基于现金流折现法，核心假设为集团企业物联网服务成为新的收入驱动，目标价1.9港元，较现价有21.8%的增长空间。因此我们给予和电香港「买入」评级。