新华汇富-信义光能-0968.HK-NDR纪要：短期面临风险，但有望通过扩张捕捉行业长期发展机会，维持长仓-210809

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上半年盈利增长118%，接近盈喜的上限(100%~120%)，亦创历史新高。

信义光能的盈利为30.72亿港元，同比增长118%，主要由于较强的太阳能玻璃业务贡献及融资成本减少，同时财务收入增加所致。

(财务收入上升225%，至7,130万港元，财务成本由1.165亿港元下降至6,710万港元)，纯利率提高至38%，高于3年平均29%。

公司宣布派发中期股息每股17.0港仙，同比增长100%。

平均售价和销售量增加带动收入，整体毛利率55.4%(3年平均39%)。

公司收入同比增长74.7%至80.749亿港元，其中太阳能玻璃/太阳能发电场业务分别增长89%/30%。

根据PVInfolink数据，3Q20、4Q20、1Q21、2Q21的3.2mm/2.0mm太阳能玻璃价格约为每平方米人民币30/24元、43/35元、40元/32.5元和23元/19元。

数据反映2020年第4季度和2021年第1季度的价格处于相对较高的水平，为公司的上半年业绩带来支持。

财务状况稳健，同时利息成本亦低。

公司持有净现金36.52亿港元(现金总额102.05亿港元，借款总额65.53亿港元)，实际年利率为1.22%(20年底为1.48%)。

上半年经营活动产生的现金净额为32.6亿港元。

短期面临逆境，但不影响我们对新能源长期发展的预期低平均售价、高基数效应，和同行产能扩张为主要短期挑战。

目前太阳能玻璃价格较低(由于光伏项目开发商的积极性下降，项目实施进度放缓)，第四季的高基数效应(目前均价低于去年下半年)及2022年同业的产能扩张(福莱特(6865HK-HK$41)与南玻集团(000012SZ-RMB12.78))合共将新增超过10,000吨每日的产能，公司短期将面临挑战。

未来持续的产能扩张有利捕捉太阳能行业的长期增长潜力。

在碳中和政策下，太阳能有望继续成为最可行的可再生能源选择之一。

公司除享有规模效益(较高毛利率和较低融资成本)外，公司将在今年第四季新增1条1,000吨/日的生产线，令21年的总熔炼能力达到13,800吨/日(预计FY21年熔炼能力同比增长38.4%至430万吨)。

展望未来，公司有16条新的千吨/日生产线正在规划/建设中，总熔炼能力预计将达到2万吨/日，(比21年增长45%)，其中8条预计将于2022年完成。

大规模的产能扩张有利公司捕捉长期增长潜力。

公司目前的交易价格为24.6倍FY21E市盈率，而其同业福莱特则为FY21E市盈率为的36倍。

我们认为信义光能的领先地位可以享有溢价我们的目标价为20港元，基于28倍市盈率。

我们维持长仓。

(新华汇富研究)。