新时代证券-利率债市场周度观察：债市延续回暖，关注两会后流动性变化-180304

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          债市延续回暖，关注两会后流动性变化    
        上周，十九届三中全会召开且两会临近，央行通过公开市场操作实现了连续第三周货币净投放，尽管银行间利率略有回升，但市场流动性基本平稳，债市回暖仍在继续。  
        国内方面，2月官方制造业PMI为50.3，为2016年7月以来新低，较1月的51.3回落1个百分点；2月非制造业PMI为54.4，较上月回落0.9个百分点。尽管考虑到春节偏晚的影响，但1、2月的PMI和高频数据均体现出生产、需求偏弱，而新订单指数均低于去年同期，前两月经济数据可能仍面临一定幅度回落。从市场反应来看，对增长和通胀的预期的下修可能已经有所体现，但具体幅度仍需要等待实际数据出炉后加以印证。  
        海外方面，一是特朗普对钢和铝征收重关税，引起市场对贸易战的忧虑，美股回落，带动全球股市震荡，导致避险提升，美债收益率暂稳，对国内债市的压力也有所减轻。二是美联储主席鲍威尔在首次国会听证会中发表偏鹰的演讲，对经济增长和通胀回升表现出较为乐观的预期，暗示渐进式的加息缩表仍会持续，市场对3月份加息概率的预期也进一步提升，全球流动性逐渐收紧的趋势仍然未变。  
        今年1月下旬以来债市回暖的原因以流动性改善为主，对经济增长和通胀预期的小幅下修为辅，且金融监管的暂缓推进为市场的交易性机会提供了时间窗口。出于政策的防风险角度考虑，我们预计这样的局面大体可以维持到两会闭幕。但两会后流动性存在再度收紧的可能，3月末的季节性资金紧张也使市场重新面临考验，海外债市震荡上行带来的压力亦不能完全忽视，同时两会后新一轮金融监管可能再度启动，债市也面临重回震荡的可能。真正的趋势性机会需要等到监管政策的全面落地。  
        流动性观察：稳中略有收紧    
        上周，银行间资金面稳中略有收紧，临时准备金动用安排到期回收资金带来的影响逐渐显现，DR001上升25.51BP至2.7646%，DR007上升4.31BP至2.9150%；交易所资金需求在节后第二周有所回落，带动回购利率下降，GC001下降69.25BP至3.1836%，GC007下降59.26BP至3.4376%。央行在公开市场继续开展净投放操作，一定程度抵消资金回笼带来的影响，考虑到两会分别于3月3日（政协）和3月5日（人大）召开，并延续到20日闭幕（15天半，长于往年），从防风险角度出发，期间流动性可能继续维持平稳，但两会闭幕后直至3月末才是真正考验。  
        公开市场操作：净投放1200亿元    
        上周，央行通过公开市场逆回购操作，累计投放3900亿，扣减2700亿逆回购到期，累计净投放1200亿，连续三周流动性净投放，实现了月末资金面平稳过渡，市场资金面整体依然平稳。下周仍有2400亿元逆回购和1055亿元MLF到期，预计仍会有新的投放操作予以对冲。  
        一级市场发行：规模回升，倍数持平    
        上周，利率债共发行21只，发行规模合计1186.96亿元，发行规模快速回升；到期债券总偿还量810亿元，净融资额为376.96亿元，恢复到节前水平。发行品种方面，国债2只共300亿元，口行债3只共129.5亿元，农发债5只共302.4亿元，地方政府债5只共85.06亿元。从认购情况来看，全场平均认购倍数为3.50，接近年前水平，流动性短期有所改善情况下，市场整体需求较为平稳，一级市场发行仍在回暖期。  
        二级市场交易：收益率整体下行    
        上周，利率债收率出现整体下行，其中1年期国债配置需求最为旺盛，收益率下降10.83BP至3.2690%，3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下降6.78P、9.81BP、2.59BP、3BP，10Y-1Y期限利差继续走阔7.83BP至56.62BP。国开债中长端需求较好，1年期、3年期、57年期、10年期国开债收益率分别下降2.58BP、1.81P、4.97BP、5.69BP、5.61BP，流动性偏松环境下市场情绪仍在好转，两会期间债市可能继续维持平稳。  
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外流动性紧缩加速