中投证券（香港）-中国白银-0815.HK-分拆金猫银猫，释放互联网概念资产价值-180306

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        中国白银（815）成立于2002年，于2012年上市，是目前唯一于香港上市的民营白银生产商。集团于14年开始涉足线上银饰珠宝销售，15年进一步扩展至线上线下一体化销售策略，后又于16年2月通过收购综合白银交易平台发展白银交易业务，目前业务覆盖白银制造、白银交易及珠宝新零售等领域。集团正计划分拆互联网概念零售业务单独上市，本次分拆将为集团提供可观现金流，金猫银猫亦将成为集团新的融资平台。        
        分拆金猫银猫释放价值。自14年涉足下游零售业务以来，集团不断优化业务理念、扩展销售渠道，板块收入在15/16年均录得较高增长。初始增长阶段结束后集团或将更加注重研发投入和营销策略，借助产品设计和品牌推广提升利率水平。集团现时分拆金猫银猫将有助于实现互联网概念零售业务与传统制造业务的分离，利好零售业务资产价值释放和估值水平提升。  
        业务多元化。目前集团业务覆盖上游制造、下游交易平台和零售领域，制造业务的占收比从14年之82%稳步下降至16年之36%；同时珠宝零售业务占收比不断上升，目前贡献逾60%的总收入；随收购整合完成，预计白银交易平台的收入贡献比重将有所上升。板块收入结构不断优化，各版块间协同效应或进一步增强。  
        负债少、杠杆率低、现金流充裕。集团17年上半年债务为1.1亿人民币，手持现金录得约7.6亿，速动/现金比率分别为约132.5%/95.2%，债务权益比率为51.5%，资产流动性较好。集团此次分拆金猫银猫单独上市将筹得约9.46亿所得款项净额，进一步增强现金流，并为集团提供新的融资渠道。  
        下行风险  研发及行销投入不足，零售产品销售组合优化升级及利率水平提升不及预期  国际白银价格波动导致制造业务收入大幅下跌  存货管理不当导致积压跌价风险