渤海证券-利率债4月第2周周报：除贸易摩擦外，关注近期利空债市的其他因素-180411

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        投资要点：
        上周，在对“贸易战”担忧的影响下，债券收益率持续走低，至4月9日，10年期国债收益率已降至3.7%以下。若从3月2日特朗普将对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税起算，10年国债收益率已下行14BP。
        我们依然维持之前的观点，特朗普诉诸贸易政策调整，可能是为缩减贸易赤字以应对中期选举的选择，或者是为美国谋求更多利益的手段。从我国近日的表态及所采取的举措来看，我国大概率将采用“以战止战”策略，中美双方最终很可能通过谈判达成妥协，持久贸易冲突的可能性不大。
        随着摩擦涉及金额的不断提高，双方的底线渐渐明晰，中美双方可能逐步进入谈判阶段，贸易争端引致的债市回暖或不具备可持续性。从另一个角度思考，贸易摩擦即使持续甚至实质展开，除影响国内进出口、提高避险情绪外，也可能带来物价水平的提升，导致“滞涨”的经济状态，对债市形成制约。
        在当前点位，继续追随贸易战利好债市逻辑的安全边际不高，且近期利空债市的潜在因素依然较多。一是利率债的供给压力将逐渐释放。4月11日将招标发行两期国债，其中3年期和7年期各450亿元，创单期国债最大发行规模。二是由于假期影响，本月缴税期限顺延至4月18日，且4月一般是缴税大月，届时可能会对市场流动性造成冲击。三是资管新规正式稿可能即将出台，且监管力度也可能再次提高，监管对债市的制约或将再次显现。
        因此，我们依然建议投资者不要盲目追高，以短久期组合配置做好防御，同时持续观察贸易局势与经济基本面的可能变化，等待更为明确的交易时机。
        一级市场  利率债净融资仅64.25亿元，较前周大幅减少1471.93亿元。周内无国债发行与到期，政策性金融债到期量较大，地方政府债发行规模继续攀升。
        二级市场  各期限国债收益率均有下行，收益率曲线增陡；国开债收益率整体下行。国债10Y与7Y收益率继续倒挂；国开债与国债利差继续收窄；现券成交回落。
        资金利率  上周货币投放与到期量均较少，周内资金利率多数下行。R007与DR007利差为15.21BP，较前周同期收窄10.87BP。同业存单发行利率呈波动走势，1个月与6个月期利率小幅下行，3个月期利率小幅上行。
        实体经济  春节后发电耗煤较为平稳，上周小幅回升。
        通货膨胀  农产品价格整体回落，水果、鸡蛋价格下跌，蔬菜、猪肉上涨；原材料物资价格整体上扬，钢材、动力煤价格下跌，水泥、原油价格上涨。
        外汇市场  截至2018年3月末，我国外汇储备规模为3.14万亿美元，较2月末上升83亿美元，升幅为0.27%，上月为减少0.85%。上周，人民币相对美元小幅贬值，美元指数小幅波动略有下行。
        风险提示  国内外基本面潜在影响因素发酵，监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。