中航证券-可转债周报：A股结构性脆弱，关注中小盘成长-210815

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总量观点――《A股结构脆弱性或需货币明显转松来缓解》当前市场结构的脆弱性可能对A股造成一定的压制。

我们以个股之间的相关性和市场宽度为出发点，构建出监测市场分化度的综合指标，结果显示当前市场的结构分化处于较为极端的水平，可能导致A股对利空因素的影响更加敏感。

个股相关性层面，通过计算中证800指数成分股涨跌幅的平均相关系数对市场整体的相关性进行分析，可以看出近期市场相关性已创历史新低（见图表1），这样的相关性矩阵代表过去一段时间，市场中一部分股票持续上涨，而另一部分股票持续下跌。

这样的分化导致结构的脆弱，历史上相关性达到极值往往对应市场的顶部。

市场宽度层面，通过计算中证800成份股每周上涨股票占所有成分股的比例计算出市场宽度。

市场宽度可以用来评估市场整体的健康状况。

今年以来市场宽度一直在45%左右徘徊，近期的市场宽度在小盘股的支撑下有小幅回升(见图表2)。

将个股相关性和市场宽度进行数学处理，合并构建出市场结构分化的监测指标。

该指标显示当前市场结构的分化程度在历史峰值附近，市场存在结构性脆弱和不稳定的风险，对负面因素的敏感度可能提升。

市场结构极端分化并不是预示市场顶部的单一充分条件，进一步使用风险溢价指标对其进行补充。

可以看出，当风险溢价与市场结构分化指标同步达到历史极值时对应着市场的顶部。

当前虽然市场结构分化指标已反映出市场结构的脆弱性，但风险溢价指标依然处于正常范围内。

综合来看，目前市场结构的脆弱性，可能需要货币政策的明显转松来缓解。

近期房地产和银行板块低位反弹。

市场有观点认为此轮地产板块的上涨源于土地出让政策修改的预期，土地溢价上限下调将改善房企的经营情况。

但我们认为此轮房地产和银行板块的反弹更多受市盈率和股息率因子超卖下的交易因素驱动。

往后看，我们认为A股短期内仍以震荡行情为主：一方面，货币政策大概率会随着经济见顶而边际转松，对A股形成一定支撑；另一方面，人民币难以趋势性走强叠加公募基金发行回归平稳，我们也不宜对市场整体抱有过高的预期。

建议继续关注中小盘成长风格。

风险提示疫情超预期发展通胀超预期。