中投证券（香港）-港股策略：互联网医疗企业估值上扬-180418

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        平安健康医疗科技计划于下周一招股。集团以「平安好医生」应用程序向大众提供四大医疗健康服务：1)  家庭医生服务，包括在线咨询、转诊及挂号等；2)  消费型医疗服务，包括健康检查、基因检测及医美等；3)  健康商城，包括销售非处方医、保健品及个人护理用品等；以及4)  健康管理及健康互动服务。截至去年底集团共有1.93亿名注册用户，包括3,290万名月活跃用户及37万次日均在线咨询，分别按年上升51%及105%。受惠互联网医疗行业增长，集团去年收入按年增长2.1倍至18.7亿人民币，健康商城为最大收入来源占48%，其次为消费型医疗业务占35%。由于经营成本仍高企，集团净亏损逾10亿人民币，较2016年同期亏损7.6亿人民币扩阔。2017年集团录得经营活动现金净流出4.8亿人民币，较2016年2.6亿人民币净流出增加。  
        互联网医疗依赖医药电商收入。人口老化、慢性病患率上升以及人均收入增长等因素增加居民对医疗需求，但由于优质三级医院供不应求造成庞大需求缺口。截至2016年底，中国29,140家医院中仅有2,232家三级医院，仅占医院总数7.7%但却承担了全国49.8%的医疗咨询量。而且，大部份三级医院位于一线城市，其他城市居民较难获得优质医疗服务。资源供需不配合推动在线咨询及医药电商等互联网医疗市场急促增长。从平安健康医疗科技的业绩可见，目前互联网医疗平台依赖医药电商，即网上销售非处方药、保健品等为主要收入来源，以支持其他互联网医疗服务发展，网上问诊及健康管理等业务仍难转化为可观收入。  
        互联网医疗企业估值上扬。市场对平安健康医疗科技的估值乐观，参与承销券商给予估值介乎589亿至809亿港元，较去年12月软银旗下Vision  Fund入股时市值424亿港元高4至9成，而且上市后集团将成为市值最高的互联网医疗企业。相比之下，受惠天猫医药庞大流量、内地最大的医药电商阿里健康(241)今年收入估计将达20亿人民币并保持高速增长，但市值只有其低3至5成，相信平安健康医疗科技上市一方面将刺激行业估值上扬，另一方面开始形成互联网医疗板块。