渤海证券-利率债4月第4周周报：信号并不明确，近期债市应谨慎为主-180425

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        投资要点：
        4月17日，国家统计局公布3  月经济数据，一季度国内生产总值198783  亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%，预期6.8%，前值6.8%。一季度经济增长较为平稳。
        1-3月规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.9%，前值7.2%；3  月规模以上工业增加值同比增长6%，预期6.3%。3  月份工业增加值增速明显回落，或是由于今年春节较晚，同时“两会”召开且会期较往年更长，使企业复工较晚。3  月数据尚无法充分证明工业生产明显滑坡，且近期数据也已显示部分生产动能已有所提高。
        1-3月城镇固定资产投资同比增7.5%，不及预期7.7%和前值7.9%。但房地产投资一季度累计增速达10.4%，超过去年同期1.3  个百分点。前期商品房库存的加速去化可能是导致本月新开工面积增速大幅回升，进而带动房地产投资增速超预期的原因之一。但是3  月商品房待售面积累计增速已较上月有小幅回升，未来库存去化的进度有待观察，叠加商品房销售面积持续处于下滑通道，开发资金来源增速明显低于去年同期，房地产投资的高增速或难以持续。
        4  月17  日央行突然发布定向调降存款准备金率1%的消息，同时央行次日在公开市场继续投放较大额度资金，引发市场对经济回落、政策放松的预期，4  月18  日债市明显回暖，现券收益率大幅下行。目前来看，尚无法定论央行稳健中性的货币政策取向已发生改变，而从近几日债市的走势来看，市场也已渐趋理性。本周公开市场逆回购到期量较大，虽有降准资金补充流动性，但需观察央行的投放力度，以此判断货币政策是否出现边际调整。
        从4  月23  日中央政治局会议上的部分论述来看，经济平稳运行与结构调整优化，是受到普遍关注的焦点。会议重申“保持货币政策稳健中性”，同时提到“降低企业融资”成本。我们认为，在去杠杆的大背景下，货币政策主动放松的可能性不大，其更有可能依然作为经济逆周期调节的手段而发挥作用。因此，经济的发展运行情况将在较大程度上决定货币政策是否可能出现边际宽松，基本面也仍将是影响债市中长期走势的核心变量。
        目前来自基本面和政策面的信号并不十分明确，3  月份虽然部分经济数据出现下滑，但无法断定增长拐点已现，且二季度由于基数原因，PPI  可能有所回升，经济名义增速可能出现上行。货币政策在经济增速尚未显著回落或外部风险尚未显著上升的情况下，或难以明显放松。同时，监管的潜在制约仍在，季度内利率债供给放量也将压制债市的上涨空间。我们建议投资者保持谨慎，密切关注全球贸易摩擦的发展动向，持续观察国内经济的变化及其可能引致的国内政策的边际调整，选择更为有利的时机进行配置。
        一级市场  利率债净融资较前周减少907.15  亿元。地方政府债发行量持续增长。
        二级市场  国债与国开债收益率全线下行，国开债与国债利差出现分化，5  年期利差走扩，10  年期利差收窄。现券成交量回升，国债期货价格上涨。
        资金利率  逆回购净投放。周内资金利率涨跌不一，银行间质押式回购利率大幅上行。
        风险提示  基本面潜在影响因素发酵，监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。