新时代证券-固定收益市场周度观察：资管新规过渡期延长，但负债端仍有压力-180429

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        资管新规过渡期延长，但负债端仍有压力
        上周，在降准落地影响下，资金面略有改善，但4  月末整体流动性仍然偏紧。债市收益率在前一周大幅下降后，上周整体出现回升，10  年期国债和国开债收益率分别升至3.62%和4.42%，中短期信用利差显著走阔。
        资管新规在上周五最终落地，终稿较此前的征求意见稿做出了若干调整，其中有两点变化最受市场关注。一是将过渡期延迟至2020  年底，比此前版本推迟了一年半时间，给与金融机构更长的期限逐步处置存量产品；二是允许符合要求的产品以摊余成本进行计量，这主要是为确实无法以市值计量的非标产品增加了可操作性。去年以来，市场对资管新规带来冲击的担忧来自资产端和负债端两个方面。先看资产端，如果存量产品对应的资产在新规要求下需要大量清退，那么对市场的冲击则难以估量，这可能也是促使终稿过渡期延长的直接原因。过渡期延长后，市场上大量存量产品对应的资产获得了自然到期的机会，资产处置对市场带来的流动性压力将显著降低。再看负债端，新规调整后，存量产品的负债端可以继续发行老产品对接未到期资产，但要有序压缩递减。然而，对应新资产的新产品，则需要严格按照新规要求执行，所以，未来大资管行业负债端的扩张与收缩，取决于合规的新业务发展速度能否超过老产品压缩的速度。以目前情况来看，新业务的发展确实存在难度，例如银行理财客户对确定性收益已经形成习惯，对收益不确定的净值化产品需要时间适应，新规发布后的几个月对各类金融机构的考验最为艰难。因此，尽管资管新规已经将处置风险的风险降到了很低的水平，但负债端扩张放缓甚至收缩的不确定性是未来几个月不得不关注的问题。而二季度债市供给增加已是确定性事件，这对当前债市也是一个不能忽视的考验。
        海外方面，10  年期美债持续走高，突破3%重要关口，为2014  年首次，中美利被压缩至58.55BP，年初至今已经累计减少82BP。美债收益率走高一方面来自美国就业市场强劲，国内经济基本面向好，随着原油价格的上行，通胀预期增强；另一方面，特朗普减税政策导致美债供给增加，美联储渐进式加息缩表导致货币流动性收紧，共同促使美债收益率重回上行趋势，导致中美利差进一步收窄。我们认为，人民银行就外部因素关注的核心的指标主要还是汇率和外汇储备，在两者目前仍然偏稳的情况下，暂时不至于由于利差收窄而对国内货币政策做大幅度调整。但仍需注意，一是迅速收窄的中美利差无疑对国内进一步宽松的空间造成制约，二是如果美元重回强势导致人民币汇率和外储承压，国内货币政策也可能做出相应调整。
        利率债
        流动性观察：降准如期而至，流动性压力略减
        一级市场发行：发行数量和认购倍数双双回落
        二级市场交易：收益率整体上行
        信用债
        一级市场发行与到期：净融资额回升
        二级市场交易：收益率普遍上行，信用利差分化
        富贵鸟和春和集团发生违约
        主体评级调整：富贵鸟由CC  下调至C；其余有5  家主体评级被调高。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升