东证期货-股指期货专题报告：股指期货市场变化及对冲策略-180503

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        ★期指基差明显改善：  
        在基差方面，三大期指进行首次松绑以后，基差深度贴水已经有了较为明显的改善，二次松绑以后该趋势得到延续。期指二次松绑后的两个月，期货升水现货的交易日出现次数明显增加。  
        ★期指对冲成本持续回落：    
        首次松绑以后，对冲成本收敛的迹象仅维持了两个月左右，进入今年三季度以后，期指对冲成本再次扩大。但在经历了第二次松绑以后，期指对冲成本下降的局面得到了良好的保持。使用期指进行对冲甚至在某几个月份产生了一定的正收益。  
        ★期指对产品的重要性提升：  
        在波动率水平抬升的趋势中，无论对对冲时点的判断来自于主观依据还是量化策略，使用股指期货进行对冲与否，将会显著影响基金产品的净值相对排名。另外，期指对冲成本大幅下降也有利于基金产品实施对冲操作。  
        ★期指对冲策略：  
        在使用单合约的期指对冲策略中，时间平均和成交量平均这两种对冲方式所需支付的成本基本相同。但时间平均这一方法暴露出了其在市场大涨大跌时，对冲成本大幅上升的缺点。  
        而使用合约组合虽然并不一定总能够得到更低的对冲成本。但选择一倍标准差在大部分时间都表现较好。而且由于加入了下月合约作为备选方案，单日可对冲规模将得到一定程度的提高。  
        另外，对展期时间点的有效选择，也有助于对冲成本的下降。  
        ★总结：  
        随着期指贴水现货幅度的收敛，使用股指期货进行对冲所需支付的成本正在降低。特别是在2018年第一季度，使用下月合约和季月合约甚至能够带来一定的正收益。在股指波动率不断上升的背景下，期指对冲的重要性正在提升。对冲成本的下降使得期指在当前环境下更加胜任其作为风险管理工具的职能。