新时代证券-固定收益市场周度观察：利率债暂稳，信用债调整，市场进入纠结期-180506

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        利率债暂稳，信用债调整，市场进入纠结期
        上周仅3个交易日，在月初市场流动性需求回落的环境下，银行间利率显著下行。资金面改善推动利率债短端收益率下行，但长端相对平稳，导致期限利差走阔；信用债收益率普遍上行，表现远逊于利率债，一方面市场对今年信用风险进一步加剧存有忧虑，另一方面资管新规落地后，对广义基金的持续购债力量也可能产生影响。
        国内方面，新的经济数据较少，但财新和官方  PMI  都有略超季节性的表现，高频数据也已经开始回暖，预示  4  月份的经济数据可能不会太弱，此前市场对于二季度经济下行压力的回升已经形成一致预期，实际数据出炉后很难对市场产生新的推动力量。关于货币政策与流动性，市场对降准影响过于乐观的认识已经逐步得到纠正，人民银行对于货币政策稳健中性的定位依然存在，尽管为了配合“扩需”目标可能有所微调，但未来继续趋势性宽松的判断仍然缺乏依据。
        国外方面，近期最大的变化是美债展现出重回强势的迹象。今年以来，我们一直强调，在资本管制环境下，美债收益率对国内债市的传导并不顺畅，至少不是直接影响因素，国外因素往往要通过影响国内货币政策产生作用。从对指标的关注度方面考虑，人民银行更关心的是人民币汇率和外储的稳定，因而美元指数是更关键的变量。一季度，在美元指数较为弱势的情况下，美债收益率上行对国内债市几乎没有形成实质性压力，但二季度美元指数开始迅速走强，全球资本加速从新兴市场流出，那么对国内货币政策而言，就很难有进一步大幅宽松的空间。
        稳健中性格局下，货币政策可能再度回到兼顾稳增长、调结构、去杠杆、稳汇率等多目标的微调模式。流动性边际变化对市场影响的不确定性增加，使市场陷入纠结。我们仍然认为二季度大概率是一个震荡市，趋势将不再明显，控制好久期，以价格定仓位是相对稳健的策略。
        利率债
        流动性观察：月初货币市场利率回落
        一级市场发行：发行平稳，认购倍数回落
        二级市场交易：短端收益率下行明显
        信用债
        一级市场发行与到期：净融资额减少
        二级市场交易：收益率普遍上行，信用利差走阔
        上周无违约事件发生。
        主体评级调整：华信集团由  AA  下调至  BBB+；广饶农商行由  AA-下调至A+；华鑫证券由  AA  上调至  AA+。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升