新时代证券-固定收益市场周度观察：负债压力难降，融资需求不弱-180513

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        负债压力难降，融资需求不弱    
        上周，虽然银行间资金利率继续回落，但债市收益率普遍上行，形成鲜明反差，尤其是在违约事件频发的情况下，市场对信用风险的担忧继续升温，导致信用利差整体走阔。  
        简单复盘最近一个月，我们认为4月份推动10年期国债收益率下探3.5%可能主要来源于3大猜想，一是资金面的改善能够在二季度延续，尤其是降准能够开启趋势性宽松；二是二季度经济基本面的下行加速，对应融资需求的显著回落；三是资管新规不会带来进一步的明显冲击。事实上，这种乐观预期已经开始纠正，资金面角度，尽管银行间资金利率在5月初确实出现回落，但银行体系整体负债压力依然较大，央行一季度货币政策报告再度强调"稳健中性"，3月末超储率回落至1.3%（4月末估计基本相当），尽管货币派生潜力已基本耗尽，但4月M2同比增速仍在低位（8.3%），且伴随存款上浮上限的全面放开，负债端整体成本仍有上行压力。从经济基本面来看，进入二季度以来，高频数据确有企稳回升迹象，已经公布的4月数据中，进出口和金融数据好于预期，贷款的高增长和社融中债券融资的大幅回升也反映实际融资需求亦不弱，因而短期很难指望基本面继续推动债市走强。资管新规落地后，"处置风险的风险"已经降到很低的水平，但容易忽视的是相关机构负债端的压力是持续性的，如果短期无法发展合规的替代产品，那么就容易陷入规模不断压缩的尴尬境地。进入二季度以后，债市已重回震荡格局，而短期收益率仍有上行风险，在久期和杠杆的选择上建议回归谨慎。  
        此外，原油价格的迅速走高可能对国内外通胀带来超预期的影响，而近期伊核问题的矛盾是否进一步激化应是最关键的因素。贸易战博弈短期难有结果，突发事件对市场的双向扰动存在极大不确定性，交易难度很大，过度纠结徒增烦恼。  
        利率债    
        流动性观察：资金面短期趋松，央行净回笼持续  
        一级市场发行：发行规模增加，认购倍数回升  
        二级市场交易：长端收益率上行明显  
        信用债    
        一级市场发行与到期：净融资额减少  
        二级市场交易：收益率上行，信用利差普遍走阔  
        上周，"11凯迪MTN1"、"15中安消"、"16富贵鸟01"发生违约。  
        主体评级调整：盛运环保由AA下调至BBB-；凯迪能源由AA下调至A+；凯迪生态由AA下调至C。北京城建由AA+上调至AAA；广西北部湾银行由AA上调至AA+。  
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升