渤海证券-利率债周报：经济仍有韧性，贸易担忧缓和-180523

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        投资要点：
        5月15日，国家统计局公布4月经济数据，工业增加值同比7%，超过市场预期，与发电耗煤等中观数据较为一致，其中也有春节后复工较晚，部分生产推至4月开工的原因。固定资产投资累计同比7%，不及前值和预期。其中，基建投资略有回落，但考虑到后续财政支出进度及建设项目进度可能加快，预计基建投资可能企稳并逐步回升。房地产投资较上月略微走低但依然处于相对高位，商品房销售持续放缓，新开工较上月回落但高于去年全年增速，库存去化速度继续减缓，预计后续房地产投资继续下滑但仍将保持一定韧性。制造业投资较上月回升，但仍处于低位。社会消费品零售总额不及预期与前值，家电家具等消费下滑，石油及制品、建筑装潢材料消费增长，汽车消费维持低位。
        从已发布经济数据看，2018年前4个月经济并不弱，虽然不能定论经济出现上行但韧性仍在。随着原油价格不断走高，需要关注未来几个月PPI在较低基数下的反弹，及由此带来的通胀预期及经济名义增速上扬。
        市场普遍关注的贸易谈判取得进展，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤接受媒体采访时表示，“此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。”贸易战将通过磋商妥协的方式解决，其引致的市场担忧情绪将有所缓和。此外，中美双方将在能源、农产品、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作，在我国增加美国商品进口进程中，美国贸易赤字得以削减，进而提振国内经济，美元指数可能进一步走强，美债收益率也有继续上扬的空间，这会给国内债市带来压力。
        从供给来看，上周地方政府债发行已有放量，而未来的发行压力仍然不小，这将挤占银行配债额度，压制债市的反弹空间。
        当前，经济发展并未失速，PPI近几个月可能的上行将带动通胀预期走高同时提高经济名义增速，而贸易战对情绪的影响大概率趋于缓和，美国经济向好及较强的加息预期将持续提振美元并导致美债收益率的持续性上行，叠加利率债供给不断放量，均对债市构成压力。我们认为，目前债市收益率调整仍未到位，后续仍有继续上扬的可能，建议投资者不要过早进场，待收益率调整较为充分后，择机进行配置。
        一级市场  利率债净融资较前周增加997亿元。地方政府债发行放量，净融资额较前周增加1289.75  亿元。
        二级市场  国债与国开债到期收益率多数上行，国债收益率曲线走平，国开债与国债利差收窄。
        资金利率  央行通过逆回购操作实现资金净投放4100亿元。周内资金利率涨跌不一，R007与DR007利差较前周同期收窄2.56BP，同业存单发行利率上行。
        实体经济  发电耗煤持续增加，高炉开工小幅提高。
        通货膨胀  农产品价格整体下行，原油价格持续上涨。
        风险提示  国内外基本面潜在影响因素发酵，资金面超预期宽松或收紧。