华西证券-【华西固收研究】12月政治局会议解读：稳增长在长期目标下的边际加码-211206

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事件概述：中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2022年党风廉政建设和反腐败工作；审议《中国共产党纪律检查委员会工作条例》。

分析与判断:一、稳增长政策或边际加码，但不改中长期方向本次会议重提了“六稳”、“六保”，并且明确要求“着力稳定宏观经济大盘”，从会议通稿的表述可以看出，政策层面目前对稳增长的诉求在边际上有所提高。

实际上，无论是央行《2021年第三季度货币政策执行报告》，还是近期的国常会，都在释放政策稳增长的信号。

短期内，在地产信用风险、能源供给压力等因素集中碰头的情况下，经济面临着一定的下行压力，叠加去年四季度增速较高，今年四季度当季实际GDP增速可能面临着破4%的风险。

这种情况下，政治局会议对宏观经济政策的定调意义重大。

另外，回顾近几年政治局会议来看，由于12月底要召开经济工作会议，12月初的政治局会议涉及到经济的部分篇幅往往较短，并且对政策的具体部署较少，将更多的安排留在经济工作会议中进行揭晓。

比如2020年12月11日召开的政治局会议，并没有提及任何有关财政政策、货币政策以及就业政策的表述。

而本次会议则一改往常的“惯例”，对各项经济政策的部署较为具体，这也可以从侧面体现政策层面呵护经济增长的用意。

但与此同时，较7月30日政治局会议相比，本次会议在经济目标部分强调了“坚持创新驱动”、“坚持以供给侧结构性改革为主线”，这也充分体现了政策层“坚持中长期方向不变”的决心。

我们认为，在短期目标与中长期目标需要平衡兼顾的情况下，尽管稳增长政策会较前期有进一步的加码发力，但“新发展理念”、“高质量发展”等有助于提升长期竞争力的方向不会动摇。

在这种约束之下，本轮稳增长的上限可能不会太高，地产调控、隐债调控也不会有明显的放松。

二、未涉及防风险事宜，处理好稳增长与防风险的关系相比于7月30日政治局会议以及去年12月政治局会议，本次会议并没有涉及关于防风险的相关表述。

如何理解这一微妙的变化？我们认为央行此前的表态或许已经给出了答案。

央行在《2021年第三季度货币政策执行报告》中指出，要“坚持底线思维，增强系统观念”，实际上已经反映出了政策在稳增长和防风险之间的再平衡。

我们认为，底线就是指“房住不炒”和“防范化解地方政府隐性债务风险”，而系统观念则是强调“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。

”也就是说，对于地产和隐债的管控方向不会改变，但是方式方法或将更加柔和。

这也是处理好稳增长与防风险关系的内涵所在。

我们认为，在当前的政策定调下，地产、隐债政策虽然不存在大幅放松的可能，但是边际上仍然会进一步推进对前期政策执行的纠偏，风格保持“托而不举”。

三、地产政策有望进一步纠偏，但不宜过度解读不提“房住不炒”本次会议对房地产领域的定调也值得关注，具体有三个方面：①如何看待未提“房住不炒”？我们认为不宜过度解读，政策在地产方面的定力仍然存在。

从近些年政治局会议来看，12月政治局会议不提“房主不炒”是“惯例”，并不能代表地产政策明显放松。

2020年12月政治局会议同样未提及“房住不炒”，但并没有影响今年地产政策全年从紧的趋势。

②如何看待强调“推进保障性住房”与“更好满足购房者的合理住房需求”？我们认为，这两点恰恰是“房住不炒”的体现，“保交付”、“保刚需”仍然是当前地产政策纠偏的发力点。

此外，在地产信用风险仍存的情况下，通过加大对保障性住房、租赁性住房的投入，也有助于对冲地产投资整体下滑的趋势。

③如何理解会议强调的房地产行业“良性循环”？其一，地产行业良性循环在政治局会议中尚属首次提及，从某种意义上讲，说明了地产行业当前的循环可能存在的一定的问题。

这点可以从两个方面进行理解，一是部分房企前期激进的高杠杆、高负债、高周转扩张模式并非长期视角下的“良性”，需要进行调整；二是当前部分房企销售回款、再融资双紧导致的风险集中释放、投资快速下滑并非短期视角下的“良性”。

其二，从另一个角度来看，“良性循环”至少不应该是房地产的硬着陆，前期政策执行有必要进行纠偏。

其三，具体来看，卡住短期“良性循环”的关键在于预收资金监管集中收紧导致的销售回款不畅，因此后续存在将预收资金监管政策边际放松的可能性。

投资策略:本轮降准行情将弱于7月，关注宽信用由预期到现实的切换结合今天央行降准落地以及政治局会议来看，本轮利率债的行情与7月最大的不同在于宽信用、稳增长政策来的更快。

本次政治局会议表明，地产政策可能会在坚持“房住不炒”大框架之下，进一步推进对前期政策执行的纠偏，从而导致宽信用比市场预期更早一步的到来。

在这种情况下，本次降准行情的幅度和周期将较7月更短，我们仍然建议投资者以“快进快出”的方式参与本轮预期博弈，关注宽信用的进程。

风险提示疫情发展存在不确定性。