新时代证券-固定收益市场周度观察：国内供需仍稳，海外避险提升，6月债市偏谨慎-180603

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        国内供需仍稳，海外避险提升，6  月债市偏谨慎
        上周，受企业缴税、逆回购到期等因素的影响，月末资金面较为紧张，央行加大了流动性投放力度，通过公开市场操作实现净投放  4100  亿元，流动性压力略有缓解。利率债长短端收益率均有小幅上行，信用债等级间利差继续走阔，高评级债收益率大多下行，低评级债收益率普遍上行。
        国内方面，5  月制造业  PMI  创出八个月以来新高，新订单和新出口订单指数显著回升，显示供需两端可能同时出现一定程度改善。且在原材料价格上涨等带动下，PPI  同比增速可能继续小幅回升，但  CPI  预计仍会保持基本平稳。政策方面，央行决定适当扩大  MLF  担保品范围，将不低于  AA  级的小微、绿色和“三农”金融债券、AA+、AA  级公司信用类债券以及优质的小微企业贷款和绿色贷款，有利于平等对待各类发债主体，促进信用债市场健康发展，可以在一定程度上缓解中小银行高等级债券不足等问题，修复市场对  AA  级以及以上债券配置的信心，平衡满足各类社会融资需求。本周将有  5000  亿逆回购和  4980  亿元  MLF  到期（部分已替换），在美联储  6  月加息较为确定的背景下，预计央行仍会随行就市上调各类货币政策工具利率5-10BP。那么，为减轻银行负债端压力、降低中小企业融资成本及适度补充流动性，央行存在  6  月再度进行替换降准的可能性，但宽松幅度有限，本周重点关注  MLF  续做情况。
        海外方面，受意大利政治风波等黑天鹅事件影响，全球金融市场波动加大，首先是意大利股债双杀，意大利  10  年期国债收益率两天大幅上行65BP    ，与德国  10  年期国债利差扩大至  285BP，创出欧债危机以来新高。恐慌情绪进而影响欧元兑美元汇率出现大幅大跌，创出  2018  年以来新低，美债大幅回调  15BP。海外市场风险事件频发的背后是全球经济复苏放缓与流动性收紧的矛盾，因此短期避险情绪升温推动美债收益率回落。
        对国内债市而言，考虑到中国当前的抗压能力与其他新兴市场国家不可同日而语，短期直接冲击比较有限，但如果市场对欧洲和新兴市场的信心继续受挫，将难以避免地推动美元指数维持强势，那么在人民币汇率和外储承压的局面下，人民银行在货币政策上的宽松空间将受到严重制约，这可能也是今年国内债市最大上行风险的来源。回到国内因素，货币政策稳健中性的格局不变，可能出现的宽松操作（如新一轮降准）主要意图应在于缓解实体经济融资成本上升压力，同时配合监管政策，继续促进经济结构调整，因此难以形成“泛宽松”的局面；经济基本面降中仍稳，使供给侧结构性改革和宏观政策基本保持定力；债市供需压力可能进一步增大。利率债已进入震荡市，10  年期国债收益率在  3.5%以下难有空间。当前偏紧的再融资环境下，发生新的信用风险事件难以避免，信用利差和等级利差也可能继续走阔，触发信用债市场回暖的关键因素在于再融资环境的显著改善。
        利率债
        流动性观察：跨月资金压力较大，央行净投放加码
        一级市场发行：融资规模、认购倍数双双回落
        二级市场交易：长短端收益率小幅上行
        信用债
        一级市场发行与到期：供给减少，净融资额下降
        二级市场交易：高评级收益率普遍下行，信用利差分化
        上周无违约事件发生。
        主体评级调整：中弘控股由  BBB-下调至  B。珠海水务、乐清国投、华西证券、兴发集团、江苏泰州农商行、渝中国有资产、大众公用、顺鑫农业、云南旅游、世博旅游集团、宝信租赁、南山控股、东江环保、协鑫智慧能源均被上调。
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升