渤海证券-利率债周报：经济韧性超预期，债券市场现调整-180606

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        投资要点：
        上周利率债现券收益率全线上行，债券市场的调整主要受经济数据超预期向好、国际局势缓和以及美联储加息在即等因素影响。
        统计局数据显示，5  月制造业PMI  51.9%，比上月回升0.5  个百分点，为近8  个月最高。从制造业PMI  分类指数来看，新订单与新出口订单较上月分别上升0.9  个百分点和0.5  个百分点，表明内外需较上月回暖。生产指数较上月提高1  个百分点至54.1%，企业生产意愿提高，与5  月发电耗煤、高炉开工等持续回升相互印证。进口指数提高0.7  个百分点至50.9%，同样指向国内需求回升。采购量指数提高至53%，持平今年最高点，在生产和需求同时扩张的情况下，企业采购意愿增强。
        从业人员指数小幅回升至49.1%，但持续位于临界点之下，企业招工需求不强。原材料库存提升0.1  个百分点至49.6%，产成品库存指数下滑1.1  个百分点至46.1%，表明企业销售转好，但补库意愿依然不强。主要原材料购进价格指数上行3.7  个百分点至56.7%，出厂价格指数上行3  个百分点至53.2%，或预示5  月PPI  环比涨幅将有所提升。生产经营活动预期指数上行0.3  个百分点至58.7%，持续位于较高景气区间。
        从企业规模看，大型企业PMI  53.1%，高于上月1.1  个百分点，中型企业PMI  为51.0%，高于上月0.3  个百分点，小型企业PMI  则较上月回落0.7  个百分点至49.6%，再次降至临界点以下。小型企业景气度下滑，可能是受到近期信用事件引致的风险偏好降低影响，同时在紧信用的环境下，小型企业的融资压力也有明显提升。
        5  月非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.1  个百分点。其中，服务业商务活动指数较上月提升0.2  个百分点至54.0%，保持稳定发展势头。建筑业景气度有所回落，商务活动指数较上月降低0.5  个百分点至60.1%。
        5  月PMI  回升并超过市场预期，显示经济韧性仍存，中观数据如发电耗煤、高炉开工率等也显示5  月经济依然不弱。同时，PMI  分项数据显示，5  月PPI  环比可能有所回升，叠加去年同期的较低基数，5  月物价有走高压力。基本面短期并不支持债市的持续回暖。政策层面，我们仍然坚持之前的观点，货币政策边际放松与监管推进相互配合，若经济没有显著下滑，货币政策将很难看到明显的放松。中美贸易摩擦也可能趋于缓和，避险情绪升温对债券收益率的影响将边际减弱。此外，美联储6  月加息概率较大，而我国亦有跟随上调政策利率的可能性，从而对债市及市场利率带来上行压力。
        综合来看，目前并没有支持债市继续回暖的支撑力量，保持短久期的收益率策略，耐心等待各项因素发酵后引致的收益率回调，再择机进场进行配置，可能是更为稳妥的做法。
        一级市场  利率债净融资1143.11  亿元，较前周增加209.01  亿元。其中，国债仅发行1  只，净融资-600  亿元。
        二级市场  国债与国开债到期收益率全线上行，国开债与国债利差缩窄。
        资金利率  R007  与DR007  利差收窄，1  个月同业存单发行利率大幅上扬逾100BP。
        风险提示  国内外基本面潜在影响因素发酵，资金面超预期宽松或收紧。