新时代证券-固定收益市场周度观察：边际宽松会有，但泛宽松难现-180610

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        边际宽松会有，但泛宽松难现    
        上周，央行超额续做MLF，补充中期流动性，同时在逆回购品种进行净回笼，回收短期流动性，累计实现净回笼965亿元。尽管资金面较为平稳，利率债收益率在震荡中略有上行；信用债收益率普遍上行，短端信用利差显著走阔。  
        进出口方面，5月出口维持高位，反映外需暂时仍稳，但也需要注意到欧洲、日本和新兴经济体的复苏已出现放缓迹象，且中美贸易摩擦仍存在很大的不确定性，下半年出口可能会面临一定的回落压力。受原材料进口带动，整体进口增速继续上升，反映5月内需并不太弱，这与此前公布的PMI数据显示的供需回升是一致的，预计本周统计局公布的其他月度数据亦不弱，基本面对6月债市难有显著正向刺激。通胀压力整体仍然不大。CPI方面，虽然原油价格上涨带动非食品价格涨幅略有扩大，但受到食品价格涨幅回落的影响，5月CPI继续维持在1.8%。目前来看，原油价格50%的同比涨幅对国内通胀带来的压力基本可控，后续除非发生新的局部战争等极端情况，油价可能相对不是太需要担忧的方面。但PPI同比涨幅在5月上升至4.1%，除原油外，螺纹钢等主要工业品价格也有所回升，6月PPI翘尾上升至4.17%，且去产能和环保限产带来的供给收缩力度可能加大，预计PPI继续维持今年相对高位。  
        本周海外扰动性因素较多，一方面是美联储的议息会议，尽管再度加息已较为确定，但对于经济前景、通胀的展望以及新的利率点阵图仍有变数；另一方面是美国可能公布征税详单，对全球资本市场存在潜在冲击。预计人民银行在美联储加息后将提高货币政策工具利率5-10BP作为应对。另外，在上周MLF超量续做后，人民银行6月再度降准的概率有所降低（仍不排除），但三季度末前再度开展替换降准的概率仍然较大。从降准的可能政策意图上，我们认为主要有三个方面，一是适度对冲银行负债端压力加大的影响，避免实体融资成本的进一步上行，同业存单利率自4月下旬以来趋势性上行，一季度贷款加权平均利率上行22BP至5.96%，二季度可能进一步上升至6%以上；二是保持适度的基础货币投放节奏，在经济下行压力有所回升的情况下，今年应略快于去年；三是减轻中小银行在流动性获取上的困难，缓和流动性分层现象。尽管如此，在稳健中性格局下，适度的边际宽松操作目的在于对冲压力而非泛宽松，10年期国债在3.5%下方仍然难有空间。  
        利率债    
        流动性观察：资金价格回落  
        一级市场发行：融资规模、认购倍数双双出现回升  
        二级市场交易：整体收益率小幅上行  
        信用债    
        一级市场发行与到期：供给增加，净融资额回升  
        二级市场交易：信用债收益率普遍上行，短端信用利差走阔明显  
        上周无违约事件发生。  
        主体评级调整：阳光凯迪由BBB下调至C。时代控股、浙旅集团、马钢股份、中交二航局、潍坊投资、江河集团、合盛硅业、中环股份、马鞍山农商银行均被上调。  
        风险提示：监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升